2020年A股年度投资策略分析报告：估值业绩双推动，A股缓步上行.pdf

估值业绩双推动 ，A 股缓步上行 2020 年A 股年度策略报告 2019 年12 月10 日 估值业绩双推动，A 股缓步上行 证券研究报告 2019 年12 月10 日 策略研究 本期内容提要 投资策略  宏观经济：增长压力不减，房地产韧性和基建逆周期支撑下仍存企稳动力。我国宏观总需求仍存韧性，房地产投资增速 存下行压力但韧性依然较强，财政政策倾斜力度加码基建投资，2020 年增速回升至 6%以上的可能性较高，高端制造是 制造业投资的重要发力点。虽然企业盈利增速放缓拖了居民消费，但汽车景气度逐步回升叠加房地产竣工周期，消费增 谷永涛 策略分析师 速降幅空间亦不高。中美博弈仍是出口的最大不确定性因素，叠加全球经济放缓，预计出口增速大概率维持低位运行。 编号：S1500513080001 电话：+86 10  流动性：全球经济放缓带来降息潮，我国市场的流动性有望逐步改善。随着全球经济发展压力的加大，各国央行开始陆 邮箱：guyongtao@ 续进行流动性管理，美联储连续降息三次，其余部分国家和地区也开始降息释放流动性。2019 年下半年以来，我国公开 市场利率逐步下调，MLF、OMO、LPR 的利率相继降低，这反映出决策层稳经济的动力较强，且在全球经济放缓背景带 来的降息潮之下，未来市场利率有望进一步回落。  估值与风险偏好：估值处于历史底部，市场风险偏好仍处低位。虽然2019 年A 股市场中枢抬升，但目前A 股主要板块， 及主要指数的市盈率，仍然处于历史底部区域。A 股估值整体继续下降的空间不大，市场系统性风险发生的概率较低。从 换手率、两融余额和机构股票仓位上分析，目前市场的风险偏好仍然处于相对低位。从资金的角度分析，2020 年股票的 供给和需求都会有明显的提升，外资和国内机构长线资金仍将持续流入。  市场展望：业绩企稳叠加风险偏好抬升，股指有望缓步上行。估值维度看，市场整体估值处于底部区域，历经反弹后安 全边际仍在。未来增量资金来自于外资和居民、机构长线配臵资金。预计2020 年市场利率中枢下行，推动风险偏好稳步 回升。业绩维度看，上市公司盈利增速企稳回升的概率较大，结构上会呈现出分化趋势。综上分析，我们认为业绩企稳 叠加风险偏好抬升，股指在2020 年将缓步上行。  关注三个方向的配臵策略：高股息率板块、消费景气上行板块、科技创新板块。我们认为有三条投资策略可供投资者参 考：1.随着经济下行压力的加大，市场利率中枢逐步下移，一年期的银行理财收益率也下行至4%附近。相比之下，高股 息率板块的吸引力逐步增强，尤其是蓝筹股以及银行、地产行业；2.我国仍然处于消费升级过程，展望未来，值得期待的 消费景气度上行板块