2020年公用事业行业投资策略和分析报告：变革已至，拥抱趋势.pdf

证券研究报告 2019 年 12 月 13 日 电力电气设备、公用事业 2020 年公用事业策略报告——变革已至，拥抱趋势 观点聚焦 投资建议 我们预期 2020 年全社会用电需求将继续保持 4.4%的稳健增长，与此同时作为“十 三五”收官之年，各项考核指标、规划完成的关键时刻，例如环保（煤炭双控）、 新能源消纳（限电率）和补贴最后窗口期都将间接影响明年公用事业板块表现。 我们的推荐排序为火电>光伏>风电>环保。 理由 电力：2020 年对于火电板块来讲，经历了低迷的 2019 年，或蓄势待发，迎来估 值、盈利“戴维斯双击”。区别于市场对电价的悲观情绪带来的火电估值低位， 我们认为新电价政策影响实则可控，西北五省火电资产减亏、扭亏任务下达也侧 面印证了当前煤电盈利形势仍然较为严峻，电价让利空间有限。而成本端，先进 产能的释放以及沿海煤炭消费控制压力并未解除，动力煤供需结构进一步走向宽 松，现货价格中枢或同比下行 8%至 550 元/吨，有望对冲电价压力并继续推动 2020 年板块盈利呈回暖趋势 （同比+20%~30% ）。当前火电行业风险收益比具备 沪深300 中金电力电气设备 吸引力，盈利释放、电力市场谈判走势等都将成为好的催化剂，推动估值向上。 144 中金公用事业 133 光伏：我们相比市场对于明年的需求判断更加乐观，全球装机在 151GW，中国 ) % ( 122 市场有较大机会再现 50GW 以上的需求。随着全球进入平价时代，GW 级市场不 值 对 111 断增加，过去不受重视的国家都存在成为高增长市场的可能。因此随着组件价格 相 下跌需求弹性反而不断增加。政策节点、项目空间和成本下降是市场启动的三个 100 前置条件，而中国市场明年符合三个条件，存在高增长的可能。细分行业中，首 89 先看好价格不跌甚至将会继续上涨的光伏玻璃，硅料和 EVA 膜板块。 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 风电：由于 2020 年将是风电补贴项目最后的投产窗口期，我们认为风电投资将 目标 P/E (x) 达到新高 35GW （2019e：25GW ），风机招标延续2019 年火热态势，带来阶段性 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 投资机会。各产业链环节中，我们认为上游零部件厂商最具备投资价值（紧缺产 华能国际-A 跑赢行业 8.29 14.5 11.6 能、区域垄断等提升话语权），其次是整机厂商。而对风电运营商仍然持谨慎态 华电国际-A 跑赢行业 5.30