2020年家电行业年度投资策略和分析报告，拥抱龙头，不变应变.pdf

[Table_Main] 行业研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 耐用消费品与服装行业 2019 年12 月08 日 策略报告 [Table_Invest] [Table_Title] 拥抱龙头，不变应变 中性|维持 ——2020 年家电行业年度策略 [Table_PicQuote] [Table_Summary] 过去一年市场行情 报告要点：  行业转型高质量发展，现金流大幅增长 46% 2019 年居民消费减速换挡，增速由2017 年10%的波动区间转向8% 33% 的波动区间。家电行业受到空调库存、房地产周期、小电新品开发周 20% 期等因素影响，限额以上家电零售增速由2017 年9%的波动区间降低 7% 至2019 年 5%左右的波动区间，平均增速低于社零增速近3pct。但 -6% 家电行业上市公司营收继续维持高于行业增速的增长，经营现金流大 12/10 3/10 6/8 9/6 12/5 幅提升。同时，行业资产质量也在持续提升。行业类货币占比从2014 耐用消费品与服装 沪深300 年Q3 的29.3%提升7.6pct 至2019 年Q3 的36.9%，总借款由2017 资料来源：Wind 年15.0%降低2.4pct 至12.6%。 [Table_DocReport] 相关研究报告  净利润增速分化，三大白持续领跑 《国元证券行业研究- 家电行业点评报告：格力美的纷纷发力 2019 年前三季度家电子行业营收均出现不同程度的下滑，而净利润增 双十一》2019.11.11 速出现分化。白电行业受空调行业影响较大，2019 年空调行业受到高 基数以及龙头效率提升主动降价的影响，零售额同比降低 3.7%，使 《国元证券行业研究-家电行业 2019 年半年报总结：营收放 得白电行业整体增速放缓；厨电销售受益于工程渠道大幅增长开始回 缓，毛利率提升，龙头集中延续》2019.09.11 暖；小电品类总体增速下滑但个别品类有亮点。行业龙头集聚现象持 续，格力、美的、海尔三大龙头营收占白电比重提升至90.6%，较上 [Table_Author] 年提升1.0pct；净利润比重提升至96.9%，较上年提升0.9pct。  2020 年的变与不变 家电龙头的市场占有率呈现出波动上行趋势。我们认为随着行业龙头 在产能、产品研发、品牌布局上不断地构筑行业壁垒，行业集中度将 继续提升。2020 年也会有新的变化，首先，我们认为电商渠道对于传 统渠道的冲击将继续显现。到2021 年，全国性家电连锁占比将较2018 年提升5%，电商渠道占比将提升10%。其次，2019 年10 月房地产 数据逐渐回暖，根据奥维云网推算，2019 年精装修房将达到 336.0 万套