2020年澳门博 彩行业投资策略和分析报告：把握估值重估的机会.pdf

2020 年澳门博彩业投资策略 2019 年12 月11 日 新周期展开，把握估值重估的机会 行业策略研究 新周期展开，把握估值重估的机会 中美贸易磨擦、内地经济放缓、香港社会活动以及海外赌场的竞争压力，使 2019 年澳门博彩总 收入继2016 年以来再次录得收缩。展望2020 年，我们对澳门博彩业及博彩股表现转向乐观，预 测 2019 年至 2021 年澳门博彩毛收入增长率分别为-3.0%、+4.8%及+11.2%。我们认为市场忧 虑贵宾厅业务收缩对盈利的影响是压制博彩板块估值最主要因素，但在 2020 年 1、全球货币宽 松；2、中美贸易磨擦有望出现阶段性缓和；3、新一轮酒店供给周期展开的情况下，预计估值受 压最深、潜在产能较多的公司会凸显价值。策略上，我们看好有新项目将推出的银河娱乐(27 HK) 及澳博控股(880 HK)。同时，我们看好贵宾厅敏感度最高及估值受压最深的永利澳门(1128 HK) 有修复机会。 行业最差时刻已过 2019 年 1-11 月澳门博彩毛收入同比减少 2.4%，但我们认为澳门博彩业最坏的时刻已过去。我 们覆盖的五家博彩公司，2019 年首三季经调整EBITDA 除贵宾厅比重较高的永利及银河录得同比 分别下跌12.8%及0.8%外，美高梅中国、金沙及澳博首三季经调整EBITDA 同比分别增长35.1%、 3.7%及 5.2%。截至第三季，澳门中场收入占比上升至 56.1%，创历史新高，中场取代贵宾厅成 盈利增长动力是不可逆转的趋势。我们认为近月香港社会事件紧张气氛有所缓和，如果参考 2014 年类似事件影响，预期最快明年五月访港旅客增长见底回升，而且相信中美贸易磨擦的影 响将会缓和，2020 年博彩毛收入有望重拾增长。 把握重估催化剂 2019 年，市场风格转向较为防守性，以追求股息收入为主，因此高股息率及高业务防守力的金 沙中国股价表现是覆盖的博彩股中最强。然而，我们认为明年市场会更关注企业的成长性，更高 BETA 的股票将会跑出。预计明年贵宾厅开始回稳，并在下半年重拾增长，主要是1、内地经济有 望企稳；2、新赌场新酒店供应陆续释放；3、基建落成及政策利好等支持澳门博彩收入回升。预 测 2022 年访澳旅客将达 4,660 万人次，相当于 2019-2022 年旅客复合年增长率达 6.8%。板块 可在利好催化剂出现及今年负面影响开始消退下出现估值重估。 估值重估机会即将到来 我们认为投资人过于忧虑贵宾厅下行对博彩业的影响，而忽视了中场业务对盈利增长的贡献，导 致年内博彩股的估值受压。现时博彩板块 2020 年预测 EV/EBITDA 为 10.3 倍，低于八年平均的 10.8 倍，而估值亦是过去两次下行周期的底部区间，当中聚焦高端业务的永利澳门 20 年预测 EV/EBITDA 只有 10.2 倍，低于八年平均 1.2 个标准偏差，同时低于 2015-16 年贵宾厅萎缩时的 估值。当前板块估值已大致反映宏观经济风险，而中央又加大对澳门特区的政府支持，相信随着 新酒店供给陆续释放，板块估值重估可期。 页码: 1 / 31 2020 | 2019 12 11 年澳门博彩业投策略 年 月 日 正文目录 正文目录 2 图表目录 3 行业最差时刻已过 4 香港社会活动影响访澳旅客数目，但预期局势将趋向缓和 4 人民币汇率下跌对赌收影响较为短暂 5 预测2019 年2021 年澳门博彩毛收入增长率分别为-3.0%、+4.8%及+11.2% 5 2019 年博彩股股价表现尚可 5 估值重估机会即将到来 7 催化剂(一)贵宾厅