轻工制造深度研究_箱板龙头盈利底部基本确认,建议重点关注.PDFVIP

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2019-12-17 发布于河南
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证券研究报告行业研究深度研究：箱板龙头盈利底部基本确认，建议重点关注证券分析师：史凡可执业证书编号：S0600517070002 证券分析师：马莉执业证书编号：S0600517050002 研究助理：傅嘉成联系邮箱：shifk@ 联系电话二零一九年十二月 1 目录原料约束限制供给vs优化格局箱板龙头19Q3单位盈利已经触底关注具有纤维原料布局优势的标的风险提示 2 投资要点  箱板纸价易涨难跌：通过我国2019年国废+外废+废纸浆进口消费总量测算，假设包装纸需求企稳（库存低位+社零韧性+出口回暖）、外废进口每年下滑600万吨，则考虑未来两年箱板龙头废纸浆建设进度，我们判断20-21年国废需求将每年上升200-300万吨。至2021年，国废需求有望达到 5500万吨（历史高位5200万吨）；国废价格的历史高点约3000元/吨（目前2163元/吨），催生箱板纸上涨弹性。  19Q3盈利已经见底：以山鹰纸业为例，测算得到其国内箱板业务Q3的扣非单吨净利已经跌至150 元的水平。我们测算由于龙头企业相较行业能够获得自给电能源成本90-100元/吨的比较优势；通过原料布局在未来2年外废清零的假设下维持50元+的单吨超额收益，因此综合考虑其能源、规模、原料优势，我们判断箱板龙头盈利已达底部。  箱板龙头具估值优势：估值水平来看箱板企业玖龙纸业山鹰纸业优势突出，尤其山鹰纸业处于历史PB估值的底部水平，重点关注！  风险提示：原材料价格波动，产品价格下跌风险，产能投放不及预期，政策调控超预期 3 第一章：原料政策约束供给第一章：原料约束限制供给vs优化格局 4 1.1 外废严格管控，国废需求增加趋势确立  我国废纸消费总量复盘：我国是全球最大的废纸消费和进口国，2017年废图表1：内外废使用情况复盘纸消费总量7858万吨（占比全球约 30%）、外废年度进口总量2572万吨（占比全球约50%）。2018年开始国务院、环保部对进口固废严格限制，外废进口配额因此大幅缩减，18年、19 年分别下滑29.4%、40.8%达到1815万吨、1075万吨。国务院随后建议，至 2020年底外废进口配额清零，预期废纸进口总量大幅缩减趋势确定。图表2：内外废价差复盘图表3：外废配额发放情况一览  外废缺口测算及推演：废纸进口严格管控，需求维稳的情况下必将推动国废需求