认股权证的等价鞅测度定价模型与数值方法.docVIP

第21卷第2期经　济　数　学Vol.21　No.2　　　　　　　　　　　　　　　　2004年6月MATHEMATICSINECONOMICSJun.2004认股权证的等价鞅测度定价模型与数值方法 刘志强　金朝蒿 (重庆大学数理学院　重庆　400044)Ξ 摘　要　本文对认股权证应用等价鞅测度方法进行定价Λ推导出计算更自然、更简单的类似Black-Scholes模型的认股权证定价公式Λ给出了一种比较好的数值计算方法Λ并讨论了认股权证在中国证券市场的发展状况Λ 关键词　认股权证,等价鞅测度,Black-Scholes模型 1.引　言 认股权证(Warrants)又称为优先认股权或配股权,Λ它是上市公司扩股筹资时,,权Λ所不同的是,,,公司才把股票创造出来Λ如果不执行,认股权证可以在市场交易,Λ方法,,Λ 2.定价模型 假设某公司拥有n股发行在外的流通股票,m份流通的欧式认股权证,每份认股权证可使持有者在时刻T以每股X的执行价格向该公司购买l股股票ΖW表示每份认股权证在现在时刻(t=0)的价值ΖV表示现在时刻公司的权益价值Ζ 设T时刻认股权证被执行,由于执行价格为mlX,该公司获得了一笔现金收入,公司权益价值增长到VT+mlX.此时公司股票总数为n+ml股,所以认股权证执行后的瞬间股票价格: S=n+ml　　因此,认股权证的持有者的盈利收入为: l(S-x)=l-X=-xn+mlnn+ml 只有当盈利时,认股权证才会被执行,所以认股权证持有者的盈利为: -X,0n+mln 　　因此,认股权证的价值可解释为: 收稿日期:2003211223 价买权,其标的物是公司权益价值的,预定价n+mlnΞ 　第2期　　　　　　　刘志强　金朝蒿　认股权证的等价鞅测度定价模型与数值方法—137— 是X,这样,现在时刻认股权证的价值可表示为W=值的波动率. 令G= ,则n W= ,X,T,?v,?v代表公司权益价C n+mln C(G,X,T,?v) n+ml (1) 并有:CT=max[GT-X,0] 对上面这个欧式买权,若用Q表示风险中性概率侧度,则有 -rTQ-rTQ C=eE[max(GT-X),0]=eE[GT-X)IA]其中r是无风险利率,A={GT GTX},IA=于是　　　　　C=e对(2)式第一个期望值有: -rT Q 1,若A成立,即GTX -rT 0,若A不成立,即GTΦXQ E[GTIA]-XeE[IA] E[GTIA]=E[GT GTX] Q Q (2)(3) 在Q测度下,标的资产G的随机动态过程为: GT=Gexp[(r-2Q)T+?v]Ge2 (4) 此处, ΝTQ Tv(2 T ?vdt+ ∫ T QQ ?vdWQ△WT～N(0,T)T),- 　　由于[(- 等价的风险中性概率测度R,则有dwQ=dwR+?vdt[1]于是期望值(3)可转换到R测度下求解: QrTQrTRrTRE[GT GTX]=GeE[ΝTIA]=GeE[IA]=GePr(GTX) T ?vdt)]∞,由Girsanov定理知,ΝT是鞅,由此,引入一个与Q测度 =GeP( ln+rT Rr T RΦd1)=GerTN(d1) 2r+ R 此处,d1=,-△WT～N(0,T),N(?)代表正态分布函数Λ ?vT 同理,(2)式的第二个期望值可求解如下: E[IA]=P(GTX)=P Q QrQr T QΦd2=N(d2) 此处 d2= ln+r-T rT 2? v 这样,定价公式(2)化为: C=e -rT rT-GeN(d1)-Xe N(d2) =GN(d1)-Xe-rTN(d2)(5) —138— 从而认股权证的定价公式为: W=经　济　数　学　　　　　　　　　　　　　　　　第21卷　(GN(d1)-Xe-C=n+mln+mlrTN(d2))(6) 其中G==S+.nn 3.数值方法 在认股权证的定价公式(6)中,n,m,l,X,T这几个变量的值是已知的,S可以通过历史数据用统计方法测算Λ而要计算W,还需要知道公司在现在时刻的总价值V与企业权益价值的波动率?vΛ一般来说,股票价值的波动率?s≠?v 若?v是已知的,可据Black2Scholes公式,为买权C(G,X,T,?v)定价,从而有: V=nS+mW=nS+C(G,X,T,?v)n+ml rT=nS+-(d1)-Xen+mlnN(d2)(7) 据此解出V,然后求出WΛ 若?v是未知的,则可由股票价值的波动率s?v股票价值的波动率?sv企业(公司)v:=8s v?v　　另一方面,若设现在时刻股票价值为E,有: 8s v= 　　由(7)式知: E=V-mW=V--(d1)-Xen+mlnrTEVN(d2) =1-(d1),Vn+ml 由此可以求出　　　Qs 1-(d1)v=