《著名投行的股权估值模型》-公开课件.pptVIP

* Click to edit Master title style ?? ? ?? ???? ?? ? ?? ???? * -? ?? I. ¨? ?ù ¤§ ?? ?? ¤? ?P °a 1ê ¤O 3 * 山东华能股权资本自由现金流估值过程及结果 二零零零年七月 現金流折現法較為全面考慮了影響企業價值的各項因素，包括經營業績、發展前景、增長潛力、資本結構和風險等，同時考慮了貨幣時間價值，是國際上公認的企業內在價值評估方法。 現金流折現法對企業本質及其不斷擴大的資產提供了全面的、清晰的分析和描述。它是理論上最可靠的估值經濟模型。 如下圖所示，我們所建立的現金流折現模型預測了山東華能未來15年(2000-2014年)的現金流量，並對15年後的現金流使用了永續增長的假設計算公司之終值。然後，我們按股本成本對未來扣除償債成本後，可獲得的淨現金流進行折現，所得結果加上公司2000年1月1日現金持有量，從而得出公司的資產淨值。 我們未採用加權平均資本成本(WACC)作為折現率，因為我們認為山東華能的未來資本結構將不會靜態，因此，採取我們採用股本成本折現法有助於得到更精確的估值結果。 I.股權資本自由現金流折現法 现金流折现架构 2000年1月1日 2014年12月31日 2000年1月1日部分现金存量 未来15年净现金流量(除偿债后)现值 2000-2014年各年度净现金流量 (扣除偿债成本后) 终值现值 以股本成本折现 终值=2014年净现金流x终值乘数 + + = 公司资产净值 = 每股资产净值 以股本成本折现 ? 发行在外的普通股股数 經營利潤 燃料成本 競價上網發電小時 非競價上網發電小時 超發電小時 計畫發電小時 線損率及廠用電率 發電小時 裝機容量 超發電價 競價上網電價 非競價上網電價 銷售量 銷售單價 銷售收入 運營成本 其他成本 勞動力成本 設備維護成本 環保設備投資 收購及建設新電廠 日常資本支出 償還本金 償還利息(稅後) 存貨 應付帳款 應收帳款 償債成本 資本支出 流動資金投資 煤價 煤耗 養老、醫療、住房公積金 教育稅 城市發展稅 其他稅務 所得稅 其他儲備 稅收 下表總結了影響現金流折現法估值結果的主要假設因素： 現金流折現法估值模型的假設基礎 淨現金流 II. 估值结果 现金流量(CF)分析 注： 1. 净现金流量 = 扣除利息、税收、折旧及摊销前收益 - 公司税(包括城市发展税和教育税) - 养老、住房和医疗公积金 - 流动资金变化 - 短期投 资、其他应付帐款和应收帐款变化 - 持续增长的资本支出(包括环保设备和冷却水净化装置)+ 利息利润 - 新项目开发和收购股本投入 - 偿债总 额 (现有债务和用于新项目开发和收购债务的利息和本金) 2.净现金流量(2014年) = 该年现金流量 + 2014年后终值 资料来源：里昂证券新兴市场 估值结果 基于现金流折现法计算的山东华能2000年1月1日资产净值的估值为每普通股人民币1.41元，与山东华能现行交易价格(2000年6月20日)折算的每普通股人民币0.66元相比，现行交易价为资产净值53.0%的折扣。资产净值的估值结果是建立在下列主要假设的基础之上(详见第三部分)： 1.折现率为15.0% 2.计算终值时假设永续增长率为零 3.终值的计算公式为：终值乘数 x 2014年的净现金流量 加现金前公司资产净值 1999年终部分现金存量 加现金后公司资产净值 其中： 德州及总公司(包括现金) 济宁 威海 日照 总计 4,771.50 1,300.03 6,071.52 5,672.40 233.94 83.89 81.29 6,071.52 人民币(百万) 美金(百万)* 576.35 157.03 733.38 685.17 28.26 10.13 9.82 733.38 估值结果 * * 美元与人民币汇率按1美元=8.2788元人民币计算 估值结果 * 资料来源：里昂证券新兴市场 * 估值结果 - 资产净值 资料来源：里昂证券新兴市场 * 资料来源：里昂证券新兴市场 估值结果 - 每股资产净值 * 山东华能2000年6月20日之收盘价格 资料来源：里昂证券新兴市场 里昂证券新兴市场 资料来源 报告日期 报告日期折算的普通股 收盘价格(RMB) 每股资产净值 (人民币元/股) 股价折扣 贝尔斯登 1999年12月 0.74