海信家电-投资价值分析报告-把握中央空调赛道机会.pdfVIP

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年01 月02 日 家用电器/ 白色家电Ⅱ 投资评级：增持 （首次评级） 把握中央空调赛道机会 当前价格(元) ： 12.33 海信家电(000921) 合理价格区间(元) ： 15.85~18.49 并表海信日立，中央空调龙头标签清晰，首次覆盖给予“增持”评级 海信日立正式纳入公司合并报表范围，公司历史白电（综合冰箱、家用空 调业务）份额仅为第二梯队，而海信日立多联机业务处于中央空调第一梯 队，且其盈利能力优于大金工业，过去几年收入及净利润均保持高速增长， 行业逆势压力下公司多元品牌优势逐步显现，随着公司中央空调龙头标签 认知提升，估值或迎来重构。我们预计公司2019-2021 年 EPS 为1.08、 1.32、1.45 元，首次覆盖给予“增持”评级。 一年内股价走势图 中央空调市场具备中长期成长性 中央空调为白电行业中近年来最为亮眼的子行业之一，根据暖通空调资讯 (%) (万股) 数据，中国中央空调市场规模从2009 年340 亿增长到2018 年的871 亿 121 5,495 元，2009-2018 年CAGR 约为11.0% （奥维云网数据显示，同期国内冰箱、 91 4,121 洗衣机、空调市场规模CAGR 分别为3.4%、4.8% 、10.0%），2019H1 虽 受到地产后周期影响，短期中央空调市场规模下滑，但随着地产销售及竣 60 2,748 工数据回暖，2020 年地产负面影响或明显缓和，行业景气改善预期增强， 30 1,374 中长期内精装修房加速普及、中央空调渗透提升，市场依然具备成长潜力。 (1) 0 多联机龙头地位稳步提升，实现逆势增长 19/01 19/04 19/07 19/10 成交量(右轴) 海信家电 “海信+ 日立+约克”形成的本土化渠道、优质技术和强品牌号召力组合， 沪深300 实现品牌超行业发展，公司有望把握中央空调赛道未来成长机会。根据艾 资料来源：Wind 肯空调制冷网数据，2019H 1 国内多联机市场“日立+海信+约克”合计销 售额份额已经反超领域龙头大金，位居行业第一。在中央空调行业整体下 滑背景下公司实现逆势增长，凸显了公司在渠道、技术、品牌上的优势， 2019Q1-Q3 海信日立营收同比+12.5%，净利润同比+19.2%。 传统业务盈利提升，基本面提供韧性支撑 公司传统主业依然有韧性，2019Q1-Q3 公司实现营业收入 270.10 亿元， 同比-6.24%，而受益于海信日立贡献投资收益高增长及原材料成本持续下 降，公司实现归母净利 13.49 亿元，同比+17.62%。随着地产后周期影响 逐步转正，行业需求或重回增长，且公司坚持产品升级战略，行业竞争带