海大集团-投资价值分析报告-动物食品领域的新物种.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 2020 年01 月03 日 买入 （首次） 海大集团 （002311.SZ） 所属行业：农林牧渔/饲料 当前价格(元) ：36.06 动物食品领域的新物种 合理区间(元) ：30.86-38.58 投资要点 专注主业，持续成长。海大集团是近10 年饲料销量增速最快的上市企业，收入是10 年前的7.2 倍，远超第二名4.9 倍的水平。截至2018 年，海大实现饲料销量 1070 万吨，市占率4.7% ，其中水产饲料市占率达到了17%。多年来，海大以饲料业务 为基础向养殖端上下游延展，目前公司已经涉足种苗、动保、养殖、食品等领域， 顺利转型为一家为养殖户提供技术金融服务一体化解决方案的高科技农牧公司。 聚焦研发，赢得口碑。水产饲料在养殖中作用难以显现，海大一方面设立有海大研究 院，每年投入2 亿元进行研发；另一方面，持续推进产品质量显性化、产品效果 市场表现 案例化、产品价值数据化等工作。如今公司产品力已经得到了业内认可，并跻身上 市公司品牌榜百强，成为第三个进入百强的农牧企业。 海大集团 沪深300 71% 57% 灵活采购，柔性生产。我国饲料行业尚处于产能过剩，行业集中，落后产能出清的阶 43% 段。公司一是通过大宗集中采购，小件当地采购的策略取得原料上的成本优势；二 29% 是借力强大的研发团队，制定有多套成分配方，可以在原材料价格波动时，改变工 14% 艺实现最优生产，最快可以实现每周变更；三是公司内部可以实现不同饲料类型 0% 产能的切换，比如今年前三季度分配猪饲料人员和产能到禽饲料，在猪料需求锐 -14% 2019-01 2019-05 2019-09 减的背景下，实现了毛利率逆市增长。 沪深300 对比 1M 2M 3M 数据驱动，直面用户。如同现在的新零售企业，海大一直高度重视终端用户数据的收 绝对涨幅(%) 17.26 14.64 23.87 集整理，要求服务团队建立客户档案、养殖计划电子案、追踪电子表等。总部团队 相对涨幅(%) 10.27 10.04 15.49 根据这些包含终端消费习惯、饲料养殖效果、养殖规模、生产需求等信息的数据， 设计对应产品/养殖方案，调整产品线，再由服务团队联合实施，以满足终端用户 的个性化需求。 首次覆盖，给予“增持评级”。基于公司经营稳定，围绕饲料市场继续执行“产品+服 务+运营”战略，我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为461.56 亿元、561.03 亿元、711.46 亿元，同比增速分别为9.5%、21.6%、26.8% ；实现归母净利润分 别为17.42