海油发展-投资价值分析报告：多元化海洋油服平台.pdfVIP

2020 年 1 月2 日 海油发展（600968.SH ）石油化工 背靠中海油，打造多元化海洋油服平台 ——海油发展（600968.SH ）投资价值分析报告 公司深度 ◆多元化服务覆盖海洋油气生产全环节，业绩快速回升。公司形成了能源 技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核 心业务板块，能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。随着行 业逐渐回暖，公司凭借综合性强、风险抵御能力强的竞争优势，实现收入 与盈利的快速回升。 ◆公司业绩表现稳健，成长空间广阔。从历史表现来看，海油发展受油价 波动影响较小，在油价低迷期仍保持了相对较高的营业收入，盈利水平也 较平稳。我们认为公司的业务性质与竞争优势决定了其业绩的稳健性：业 务主要集中于油气生产阶段，油气公司在生产方面的资本开支变动有一定 滞后性，且公司所提供服务的需求较稳定；业务多元化，抗风险能力较强； 不断强化竞争优势，市场份额领先并有望继续扩张。 ◆政策与油价共振，上游勘探开发活动活跃带动油服行业。由于我国油气 能源面临较为突出的供需矛盾，近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气 资源勘探开发。在政策指导和油价回升趋势的双重推动下，三大石油公司 石油化工行业与上证指数对比图 2019 年初纷纷制定“七年行动计划”，加大油气勘探开发力度，有利于带 动国内油服行业的业绩增长。 ◆依托中海油完整产业链，有望受益于增储上产规划。中海油是中国最大 的海上油气生产商，在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。海油 发展作为中下游业务板块公司，其发展起步于中海油内部市场，围绕上游 业务环节，同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓 展。随着中海油业绩与投资回升，海油发展作为中国海油控股油服平台， 有望在中海油增储上产计划中充分受益。 ◆盈利预测与投资建议：考虑到政策与油价提振上游资本开支，海洋油服 资料来源：Wind 行业将随之回暖，加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备，且优势项 目仍在继续投资扩展，未来有望积累优势脱颖而出，我们预计公司 2019-2021 年的营业收入分别为340.34/391.92/455.54 亿元，净利润为 12.86/16.25/20.72 亿元，EPS 为0.13/0.16/0.20 元。结合相对估值和绝 对估值，给予公司目标价3.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◆风险分析：原油价格下跌风险；上游资本支出投入不及预期风险；客户 相对集中风险；募投项目未达预期风险。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 23,704 28,975 34,034 39,192 45,554 营业收入增长率 22.34% 22.24% 17.46% 15.16% 16.23% 净利润（百万元） 1,177 1,066 1,286 1,625 2,072 净利润增长率 89.19% -9.43% 20.65% 26.32% 27.54% EPS （元） 0.12 0.10 0.13 0.16 0.20 ROE （归属母公司) （摊薄） 9.24% 7.88% 6.94% 8.06% 9.32% P/E 25 28 23 18 14 P/B 2.3 2.2 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 8.0 8.2 9.6 8.3 6.9 资料来源：Wind ，光大证券研究所预测，股价时间为2019 年12 月31 日 -1- 证券研究报告 24