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中国页岩气开发投融资思考 主要内容 一、中国页岩气投资需求预测 二、美国油气投融资方式与经验 三、页岩气产业链上的投资机会分析 四、中国页岩气投融资策略 一、中国页岩气投资需求预测 能源网估计：我国页岩气要达到2020年600-1000亿立方米年 产量的规划目标，至少要打4万口井。 如果按照目前一口直井成本2000-3000万元，取2500万元中间 值；一口水平井最低成本4000多万元，一般成本高达8000万 元-1亿元，按照5000万元计算，按一口勘探井（直井）、三 口生产井（水平井）的比例，即1万口直井、3万口水平井， 则到2020年页岩气开发的总投资额需求将达到1.75万亿元。 证券行业估计：要达到 2020 年 600 亿-1000 亿立方米年产量的规 划目标，以单井平均日产量 1 万立方米（中石油在四川省南部页岩 气井的单井产量水平）、单井投资 3000 万元测算，2020 年前国内 需要钻井 1.6 万-2.7 万口，总投资为 4800 亿-8100 亿元，年均投资 533 亿-900 亿元。 按照商业化开发的涪陵页岩气田估计：目前,涪陵页岩气田已完成压裂 试气的23口井,均获得了高产工业气流,平均单井测试产量32.9万立方米 /天,最高测试产量 54.7 万立方米/天。 按照焦页1HF井目前 6 万立方米/日，完成国家2020年规划仅需要投资 1800-3000亿。 最高和最低相差近6倍！ 二、美国油气投融资方式与经验 社会资本的积极参与，多元化的融资渠道，以及灵活多样的金融工 具不仅深刻影响了常规油气行业，也大大推动了美国非常规油气行业 的发展。 1、股权融资（适用于勘探完成之前） 投资人通过资金投入换取油气公司的股权、认股权证、或可转债。股权融资是 风险勘探完成之前的早期企业融资的主要、甚至唯一方式。在北美，提供早期股 权投资给油气开发公司的主要是一些针对早期和成长型企业的股权投资基金, 以 及个人和家族投资机构。 股权在公司的资本结构中优先级最低，退出和取得流动性的方式主要通过公司 上市或通过并购整体出售股权。但是也有机构长期持有公司股权，通过分红方式 获得回报。 稳定的资金来源 公司债权融资适用于已有一定规模经营现金流的公司，从而减少股本 金投入，降低企业融资成本。油气开发公司在部分区块完成勘探，进入生 产阶段并有一定产气量后，通常可以进行公司债权融资。 （1）银行授信 一般由商业银行提供。在一定的授信额度下，公司可以随时使用或归还 授信额度之内的金额。 （2）定期银行贷款和发行债券 公司债权融资的另外两种主要方式是定期银行贷款和发行债券。这两种 方式一般都需要资产和股权作为抵押以及明确的优先偿还权，但是在美国 一般银行贷款和公司债券的追索都仅限于抵押资产，而不要求担保。 2、公司债权融资（适用于勘探完成，投产并有一定产气量后）  对于能源行业，项目融资是最主要的融资方式。不同项目资质的项目 融资可以占到公司总资本投入的60%-80%，甚至100%。 通常的做法是油气开发公司将完成风险勘探的区块放入一个专为此项目 设立的有限责任公司。 该项目公司将作为贷款主体向银行申请贷款用于区块的生产开发。这样 的贷款以项目公司所有的资产为担保，银行不向股东（投资方）追索。根 据区块的可开采年限、资源量和开采成本不同，银行贷款的期限、还款方 式和利率也不同。但是一般都可以达到10—15年以上。由于评估的专业性 要求极高，项目融资的贷款一般由专业的商人银行来提供，而不是普通的 商业银行。项目融资的贷款方式包括: 3、项目融资（适用于完成风险勘探以后）  油气区块的所有方将该区块未来一定时间内一定的产量预售给投资方。 投资方在支付投资款后，每个月会按照事先约定的配额收取产品分成。  信誉评级公司例如标普也会对VPP项目进行评级。要获得投资等级 （BBB）以上的评级，需要对油气区块的地质构造和开发的执行风险 非常明晰，区块储量探明并且进入大规模开采，同时项目公司有丰富 的勘探开采经验，附近区块的开采历史比较丰富等条件。  通常投资人都是专业的投资银行、对冲基金、能源公司和保险公司。 如美国最大的页岩气公司之一Chesapeake就采用了大量的VPP融资协 议，累计规模超过60亿美元。 （1）产量预售支付（VPP）贷款  储量资源贷款（RBL）是上世纪70年代始于德州油气开发产业的一种 项目融资手段。  这种融资模式既适用于大公司，也适用于小型开发公司，使小开发商 能够充分利用他们的资产负债表以满足勘探开发的资本需要。  投资人主要通过项目公司油气资源储量来保证贷款的安全性。虽然投 资人有权追索到控股公司，但是在实际操作中大多数追索权限于项目 公司的储量担保。  可以说储