公司投资的决策.ppt

第 6 讲 公司投资决策 什么是投资项目？ 公司内部需要资本支出的投资项目大致可以分为三类： 新产品型：公司是否应该增加新的厂房、设备和新产品线？ 削减成本型：公司是否应该购买自动化设备以削减劳动力成本？ 替换现有资产型：公司是否应该替换现有设备以提高生产能力或降低生产费用？ 公司外部投资包括收购其他公司，这些投资可能使投资者进入新的行业领域、新的市场。 企业对资本预算项目评估的步骤 提出与公司战略目标一致的投资项目建议； 投资创意的来源：现有的顾客；竞争；改良产品或削减成本的投资创意，多数来源于公司内部的生产部门。 估计项目未来增量现金流量； 评估风险，确定对期望未来现金流量进行折现时的必要报酬率（资本成本）； 计算期望未来现金流量的现值； 确定项目的投资额并把它与项目的现值进行比较，如果后者大于前者，项目NPV为正，则项目会创造价值。 估算现金流量的原则 现金流量应该是税后现金流量。所有投资分析都应该在税后进行。 现金流量应该是增量的。这意味着，基于项目分析的目的，任何直接或间接与某项目相关联的现金流入或现金流出都应该归功于该项目。另外，这隐含着任何因为该项目而产生的现金流入或流出的减少都应该被考虑在项目分析的过程中。 现金流量与折现率应该保持一致。如果现金流量是名义现金流量，折现率也应该如此。 项目现金流时间使用的惯例 按照资本投资评估的惯例，一般假定每个时间段（年度）的现金流都是在该时间段的末期发生的。如果现金流或投资是在每个时间段的初期发生的，一般都假定它是在上个时间段的末期发生的。 一个投资项目初期（现在）所发生的现金支出是发生在第0年的。 在一个时间段中间（比如1年内）所发生的现金支出、节余或流入被认为是在那个时间段的末期一次性发生的（也就是一年的年末）。 在一个时间段的初期（比如在一年的年初）所发生的现金支出、节余或收款被认为是在上一时间段的末期发生的。 沉没成本（sunk cost） 沉没成本是指已经发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。我们应该忽略这类成本。沉没成本不属于增量现金流量。 应用：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100 000美元作为实施市场测试分析的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的资本预算决策是否有关呢？ 机会成本（opportunity costs） 你的公司可能拥有某一资产，它可以在经营中的其他地方用于销售、租赁或雇佣。但一旦这项资产用于某个新项目，则丧失了其他使用方式所能带来的潜在的收入。这些丧失的收入有充分的理由被看成是成本。因为上马了这个项目，公司就失去了其他利用这项资产的机会。 应用：假设温斯顿贸易公司在费城有一个空仓库可用于存放一种新式电子弹球机。仓库和土地的成本是否应该包括在把这种新式电子弹球机推向市场的成本里面？ 关联效应 决定净增现金流量的另一个困难之处在于所建议项目对公司其他部分的关联效应。最重要的关联效应是侵蚀（erosion）。侵蚀是指来自于顾客和公司其他产品销售的现金流量转移到一个新项目上。 应用：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是公司的轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？ 营运资金的需求 实施新项目往往需要追加营运资金，投资的去向可能是新产品的销售储备、应收款增加等。尽管它们没有离开公司，但营运资金的需求应视为新项目的现金流。营运资金的需求通常在项目的寿命期内持续，当项目终止时，营运资金可以收回，即可作为现金流入。 在如下情况下就会产生对净营运资本的投资： 在产品销售之前购买的原材料和其他存货； 为不可预测的支出而在项目中保留的作为缓冲的现金； 当发生了信用销售，产生的不是现金而是应收账款。 净营运资本＝应收账款－应付账款＋存贷＋现金 应用：计算净营运资本 DEKER公司的管理者预测第1年的销售额为10万，经营成本为5万。如果销售额和成本支出都是现金交易，公司将收到5万美元（10万－5万）。 估计销售额中 9000美元将为信用销售，因此第 1年收到的现金将只有91000美元（10万－9000），9000美元的应收账款将于第2年收屹。 认为他们能使5万成本中的3000美元延迟支付，因此现金支出额将只有4.7万（5万－3000）。当然，公司将于第2年付清3000美元的应付账款。 决定在第1年保留2500美元的存货以避免缺货和其他意外事件。 决定在第1年为此项目留出1500美元的现金以避免现金耗尽。 因此，第1年净营运资本为： 净营运资本＝应收账款9000－应付账款3000＋存贷2500＋现金1500＝10000 相关的间接费用 大多数情况下