春风动力-投资价值分析报告-消费升级与出口，业绩快速增长.pdf

证券研究报告| 公司深度报告 其它 | 中小市值 强烈推荐-A （维持 ） 春风动力603129.SH 目标估值：56-66 元 当前股价：40.93 元 消费升级与出口替代进行时，业绩快速增长 2019 年 12 月30 日 基础数据 公司具有国际竞争力，国内享受行业红利，海外逐步蚕食巨头份额。 上证综指 3040 总股本（万股） 13439  国内大排量摩托车爆发式发展。摩托车消费近年开始从代步转换为休闲娱乐。 已上市流通股（万股） 6560 国内250cc 以上排量摩托车销量快速增长，14-18 年行业复合增速 50%+，19 总市值（亿元） 55 年 1-10 月份行业销售辆增速 70%。行业协会预计在未来 5 年内行业增速将维 流通市值（亿元） 27 每股净资产（MRQ ） 7.4 持在 30pt 以上，在2022 年年出货量达到 80 万台以上。考虑到中国庞大的人 ROE （TTM ） 16.6 口基数，未来行业天天花板或可大于 100 万辆。 资产负债率 56.5% 主要股东 春风控股集团有限公  公司为国内大排量摩托车第一军团，血统与文化将帮助公司长期胜出。目前 主要股东持股比例 35.02% 处于群雄逐鹿阶段，但大排量摩托车对于品控、技术、设计、营销、文化均 有很高的壁垒。与外资巨头的深入合作，及匠人文化将成为后端胜出的关键。 股价表现 预计后续将呈现春风（KTM ）、隆鑫（BMW ）、钱江（Bebeli ）第一梯队的 % 1m 6m 12m 绝对表现 14 100 159 格局。公司一直定位高端娱乐产品，延续的匠人文化将帮助公司长期胜出。 相对表现 10 95 125  四轮车市场空间大，北美与欧洲为市占率最大的地区。全地形车市场据测算 (%) 春风动力 沪深300 200 全球每年销量 120 万台左右，18 年市场规模大约 800 亿，行业增速 5%左右。 150 从销量分布看，北美地区占比约为 80 万台，欧洲地区 20 万台，其余地区 20 100 万台。北美全地形车市场份额高度集中，前五大厂商市占率高达 88% ，属于 50 竞争结构比较优质的情况。 0 -50  欧洲市占率第一彰显实力，北美市场进入快速发展阶段。公司欧洲市场已经 Jan/19 Apr/19 Aug/19 Dec/19 稳居市占率第一（20% ），北美在经过约10 年的开拓后进入开花结果阶段。 资料来源：贝格数据、招商证券 公司在北美设立子公司 （CFP ），自建经销商体系，长远布局。考虑到北美 相关报告 前五家市占率高达 88% ，公司上位后预计至少会有 10%+的市场份额，对应 1、《春风动力（603129 ）—利润超 10 万辆以上的销量，而 18 年仅 1.5 万销量，已经进入发展快车道。 预 期 ， 维 持 强 烈 推 荐 评 级 》 2019-10-25  维持“强烈推荐-A”投资评级。国内大排量摩托车行业爆发，海外市快速推进， 2 、《春风动力（603129 ）—进入关 公司未来 3 年业绩增速将持续快速增长；我们上调公司 2019-2021 年净利润 税豁免名单，退税有望提升业绩空 间》2019-09-26 分别至 2.0/2.95/4.15 亿元，给予目标价 56-66 元，对应 2020 年 25-30 倍 PE。 3 、《春风动力（603129 ）—国内大 