2020年投资策略报告：宏观风险趋缓，锌镍基本面.pdf

国信期货研究 Page 1 国信期货2020 年投资策略报告 镍、锌 宏观风险趋缓 锌镍重回基本面 2019 年12 月29 日  主要结论 沪镍：印尼政策扰动 镍价劈波斩浪 2020 年，印尼仍是影响镍价的主要变量，1 月1 日起印尼将禁止所有红土镍 矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费高企，印尼禁矿令或 将带来全年10%-15%的镍矿缺口。2020 年中国镍铁生产企业或因资源不足与亏损 而减产，而印尼新增镍铁产能的投放进度将成为影响平衡的关键。值得注意的是， 因印尼反垄断政策，官方开始对红土镍矿定价，品位低于1.7%的镍矿定价27 美 元/吨-30 美元/吨，远高于此前的市场定价，恐影响印尼镍铁建设进度及中国铁 厂成本，为镍价奠定成本支撑。镍需求将走出低谷，2020 年不锈钢消费料因贸易 争端减缓和经济回暖而触底反弹，而5G 产业链爆发迎来的换机潮和电动汽车的 稳步扩张将为电池用镍的需求带来想象空间。总体而言，考虑到 2019 年镍市在 资金和市场情绪下过分透支利好，2020 年一季度镍价将在不锈钢需求疲弱和镍 铁成本支撑下震荡筑底；二季度以后，镍矿供给收缩矛盾凸显、需求复苏将助推 镍价强势反弹，主要波动区间90000 元/吨-140000 元/吨。 沪锌：冶炼拐点兑现 锌价承压下行 2020 年，海外新增矿山将进一步释放，锌仍旧是有色金属中偏弱势的品种。 矿山拐点传导至冶炼拐点已经成为现实，随着国内外锌矿供给的日渐宽裕，国内 达产，冶炼企业在高利润刺激下开工意愿强烈，精炼锌产出料持 续增加。下游需求疲软，镀锌开工受制于环保严查，而房地产景气度滑坡、汽车 行业持续萎靡令终端消费难见起色。2020 年一季度，锌价将在冶炼产能大量释放 的利空和全球表观库存低位、中美贸易磋商的乐观预期以及国内逆周期政策频出 的利多下宽幅震荡，二季度以后将在供强需弱的态势下继续承压，主要波动区间 15000 元/吨-20000 元/吨。 以信为本 点石成金 国信期货研究 Page 2 一、行情回顾 1 2019 年期镍行情回顾 2019 年，印尼超预期提前禁止原矿出口的消息引起镍市大幅震动，沪镍主力连在消息的推动下在九月 份一度触及 149190 元/吨的历史高位，较年初涨超70%，随后又在炒作情绪冷却、需求不振下三个月回调 近30%。全年来看，镍价在2019 年仍有26%的涨幅。 2019 年沪镍走势分为四个阶段： 第一阶段为1 月至3 月上旬，中美贸易战缓和，宏观信心提振，同时下游主要需求不锈钢产量连创新 高，刺激镍价持续上涨。 第二阶段为3 月中旬至7 月上旬，沪镍震荡承压，原因一方面是二季度国内外镍铁产能的超预期释放， 包括国内年内最大的新增产能山东鑫海和印尼年内最大的新增产能印尼德龙均如期投产，使得上游供给过 剩的预期增强；另一方面是五月宏观风波不断，中美贸易进程一波三折，全球经济下行压力凸显，外部风 险成为主导有色的主要因素，两方面的压力使得沪镍承压。 第三阶段为7 月中旬至9 月上旬，沪镍大幅上行，7 月起市场传言印尼将原计划的2022 年全面禁矿大 幅提前至2020，印尼多个重要官员也发表关于提前禁矿的意见也从侧面