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资产证券化对美国货币政策信用传 导渠道的影响研究 作者：朱华培 作者简介：（1977-），男，安徽人，博士研究 生 单位：中国人民大学财政金融学院 联系地址：北京市西城区金融大街?27?号投资 广场?22?层 邮编：100032 电话：010手机电子信箱：zhuhuapeiruc@163.com 资产证券化对美国货币政策信用传导渠道的影响研究 朱华培 （中国人民大学财政金融学院，?北京?100872） 摘内容提要：20?世纪?80?年代以后，资产证券化的迅速发展引发了 美国金融市场结构的重大改变。在美国原有金融结构体系中，信用渠 道作为货币政策传导机制的主要传导渠道之一发挥了重要作用，但在 资产证券化发展后，原有信用渠道的传导机制相应地受到了影响。本 文通过分析资产证券化发展前后时期货币政策的效率，证明了货币政 策对宏观经济变量的影响程度确实在减弱，从而证明因资产证券化的 发展，信用渠道在货币政策传导机制中的作用在弱化。 关键词：资产证券化；?货币政策；?信用渠道；货币传导 作者简介：朱华培 男，安徽人，中国人民大学财政金融学院博士 研究生，研究方向：金融市场理论与政策。 中图分类号：F830?文献标识码：A Abstract:?After?the?1980s,?the?rapid?development?of asset securitization caused major structural change?in?the?financial?markets?of?the?United?States.?The credit?channels?of?monetary?policy?transmission mechanism?as?the?main?channel?of?transmission?has played?an?important?role?in?the?original?structure?of the?financial?system.?After?the?development?of?asset securitization,?the?original?of?transmission?mechanism credit channel will be affected accordingly. Through?analyzing?the?effectiveness?of?monetary?policy in?the?development?of?asset?securitization?period before?and?after,?it?proved?that?the?macro-economic variables?in?the?extent?of?the?monetary?policy?impact is weakened ,so it is illustrated, due to the development?of?asset?securitization,?credit?channel?in the?monetary?policy?transmission?mechanism?role?in weakening. Keyword?:?asset?securitization; monetary?policy;?credit channel 有鉴于美国金融市场在1980年代初期结构性的改变，本篇论文以 美国的金融创新—金融资产证券化为背景，研究在央行货币政策的传 导机制中，藉由影响银行贷放来影响实质经济的信用管道，其重要性 是否会因金融资产证券化的渐趋普及而下降。 本文的实证方法为分析在1980年代证券化蓬勃发展之后的时期， 总体经济变量及房屋市场变量对货币政策冲击的反应是否有较 1980年以前减弱的趋势。基于此，本篇论文将美国全局变量及房屋市 场变量在1960～2002年的资料区分为二--1960-1979年及1982-2002年。 我们采用VAR模型(VAR?Approach)的估计，并利用冲击反应及变异数 分解等分析，观察货币政策对这两个时期的总体经济及房屋市场变量 的实质效果。 本文实证结果显示各房屋市场变量在后期对于紧缩性货币政策的 反应皆较前期为低。在利率方面，证券化普及后的抵押房贷利率对于 货币政策反应也下降。此外，我们亦发现紧缩性货币政策施行后，证券 化抵押房贷占房贷总量比率有上升的现象。此显示银行在因应紧缩性 货币政策时，有以证券化管道的资金替代其本身所提供信用资金的现 象。本论文各方面的实证证据皆显示金融资产证券化发展后使得货币 政策对实质经济的效果减弱。 第一章、绪?论…………………………………………………5 第一节、研究主题.