德尔股份-投资价值分析报告：沐机电一体化.pdf

2019 年12 月30 日 公司研究 评级：买入 （首次覆盖） 沐机电一体化春风，成长之门开启 ——德尔股份 （300473 ）动态点评 最近一年走势 投资要点： 德尔股份 沪深300 0.5000 0.4000  机电一体化升级，业绩终将螺旋进击 2013 年到 2019 年，公司的 0.3000 0.2000 营业收入成功从机械泵单品类的 6 亿元跨越发展至机电一体化多品 0.1000 类的40 亿元，其中2017 年因并购和新品放量带来收入拐点，2018 0.0000 -0.1000 年下半年开始的行业失速和各项期间费用问题导致业绩不达预期。 -0.2000 -0.3000 2020 年随着产品升级之路渐入佳境，行业温和复苏及费用问题解决 也将依次兑现，预计公司的毛利率、净利率等核心财务指标将显著好 转，业绩终将螺旋向上进击。 相对沪深300 表现  并购德国CCI，切入 NVH 大利基蓝海 公司2016 年并购德国CCI 表现 1M 3M 12M 公司，顺利实现从较小的车用转向泵市场，迈向容量更大的NVH 类 德尔股份 13.8 30.0 32.8 部件市场，从而显著增厚了收入规模，中期看可以稳定毛利率中枢， 沪深300 6.6 7.0 35.6 同时也获得了接触更多海外高端客户和国际化布局的机会，长期看能 够熨平国内车市波动对盈利的侵蚀。 市场数据 2019-12-30 当前价格（元） 44.27  EHPS 放量，传动系统多品类快速拓展 对于公司而言，HPS 在乘 52 周价格区间（元） 25.72 - 45.41 用车领域内被EPS 逐步替换已成事实，但EHPS 是纯电动商用车的 总市值（百万） 4851.75 较好选择，也是混动乘用车兼容大扭矩和保留驾控感的优秀解决方 流通市值（百万） 4700.05 案。我们预计，我们预计，公司的电液泵产能偏紧，2021 年可能实 总股本（万股） 10959.46 现满产暨5.5 亿元-6 亿元的收入贡献，且长期毛利率有望超过30%。 流通股（万股） 10616.77 我们还看好公司在传动系统内的产品延展空间，150 万台自动变速箱 日均成交额（百万） 36.59 油泵产能可以支撑约3 亿元收入，毛利率有望快速修复到20%-25% 近一月换手（% ） 28.82 的合理区间，大传动总成内的直流无刷小电机供应前景同样广阔。 相关报告  EOP 到APA，机电一体化迈向自动驾驶 作为汽车零部件系统供应 商，公司紧跟汽车智能化发展趋势，不断丰富产品线，已实现从机械