双象股份-投资价值分析报告-立足原料优势，PMMA产业链一体化.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年12 月15 日 双象股份 （002395.SZ ） 立足原料优势，看好公司PMMA 产业链一体化布局 超纤+PMMA 双轮驱动：公司主要从事合成革及 PMMA 的制造和销售。 买入 （首次） 其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级 股票信息 的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA 是公司2012 年起开始切入 的高端材料领域。 行业 塑料 最新收盘价 26.60 高端需求持续增长，PMMA 进口替代空间大：PMMA 凭借优良的光学特 总市值(百万元) 4,756.24 性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED 照明、光导纤维、汽车仪表盘、 总股本(百万股) 178.81 汽车座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速，目前全球60~70%的市 其中自由流通股(%) 100.00 场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、 30 日日均成交量(百万股) 0.82 5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展，国内高端光学级PMMA 需 股价走势 求量持续增长，年进口量超过20 万吨。公司是国内第一家实现规模化生 产光学级 PMMA 的内资企业，建有两条 PMMA 产线，合计产能 8 万吨/ 年，分别于2015 年和2018 年投产，同时公司积极向下游延伸建设PMMA 双象股份 沪深300 176% 光学级板材项目。 151% 126% MMA 全球供应呈寡头垄断格局，原料自给有望推动公司加速发展：MMA 100% 是一种重要的有机化工原料，2018 年全球消费达到365 万吨，下游主要 75% 用于生产PMMA、油漆涂料、ACR 、特种酯等产品。由于技术水平、设备、 50% 25% 工艺等要求较高，MMA 与MDI 格局类似，全球市场长期被日本三菱、赢 0% 创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA 是PMMA 最主要 -25% 的原材料，公司此前采购自其它企业，但由于供应数量有限，无法满足公 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 司两条生产线的原材料供应，因此公司第二条 PMMA 产线建成后因原材 料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资 子公司，规划MMA 产能45 万吨/年，其中一期22.5 万吨已经实现量产， 成为目前国内MMA 最大供应企业，能够保证持续向苏州双象供应原材料， 解决公司原材料受制于人的难题。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~