奥克股份-投资价值分析报告-高附加值下游，环氧乙烷精加工.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年01 月13 日 奥克股份 （300082.SZ ） 进军高附加值下游，环氧乙烷精加工龙头快速成长 环氧乙烷精加工龙头快速成长。公司是全球最大的环氧乙烷精加工制造 买入 （首次） 商，拥有120 万吨环氧乙烷精深加工产能。公司近年业绩快速增长，2015- 股票信息 2018 年，公司归母净利润复合增速 116.4%。并且，公司维持高分红回报 行业 化学制品 投资者，上市以来历年分红约占净利润维持在45%-70%。 最新收盘价 6.67 总市值(百万元) 4,540.40 受益于原材料乙烯价格下跌，环氧乙烷路线利润空间增大。公司是全球最 总股本(百万股) 680.72 大的减水剂聚醚单体厂商，国内市占率约45%。我国乙烯价格高昂，然而 其中自由流通股(%) 99.34 近年来，受益于 MTO 等技术的发展，新一轮乙烯建设潮开启，环氧乙烷 30 日日均成交量(百万股) 5.26 的上游原材料乙烯供给增大并且行业集中度降低，环氧乙烷产业链对于上 股价走势 游的议价权增强。公司具有 20 万吨自产原材料环氧乙烷能力，将享受更 大利润空间。 奥克股份 沪深300 46% 37% 基建拉动需求，坐上混凝土景气提升快车。聚羧酸减水剂在基建行业中主 27% 要应用于高铁、地铁、高速公路、隧道、桥梁、机场、港口等，在房地产 18% 行业中主要应用于高楼层建设等。在外部贸易压力、内需增长区域放缓的 9% 0% 背景下，基建投资是拉动经济、对抗经济增速下降的有效办法，2020 年 -9% 我国基建投资有望托底发力，对于减水剂聚醚单体需求有强力拉动作用。 -18% 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 进军EO 下游高附加值领域。近年来，公司积极向环氧乙烷衍生品中的高 附加值领域扩展，包括新能源锂电池电解液溶剂 DMC、非离子表面活性 剂、药辅等。用环氧乙烷生产DMC 较目前主流的环氧丙烷制DMC 具有超 过 20%理论成本优势；非离子表面活性剂是 EO 下游中需求量仅次于聚 醚单体的应用，附加值较高，市场空间大。 盈利预测与估值建议：我们预计公司 2019~202