豪能股份-投资价值分析报告-细分行业深度耕耘，海外蓄势.pdfVIP

细分行业深度耕耘，产品扩张海外蓄势 ——豪能股份 （603809.SH） 核心观点 证券研究报告 ❖ 汽车库存周期接近底部，行业空间依然值得期待 所属部门 ।行业公司部 从2017 年上半年以后，库存进入持续去化阶段，到目前为止已经2.5 年，汽 报告类别 ।公司深度 车消费与宏观经济关系较为密切，2018 年以来销量下降显著，因此库存去化 所属行业 । 汽车 周期明显超过过往的 1.5~2 年时间，但是根据汽车行业自身的供需周期，补 报告时间 ।2019/11/13 库阶段依然有望在半年内开启，另外，我国的千人汽车保有量低于 200 辆， 即使与同等人均GDP 收入国家相比仍存在差距，未来市场空间依然值得期待。 前收盘价 ।8.92 元 公司评级 ।增持评级 ❖ 主业稳健，技术能力、产能规模、客户基础、人才积淀构建企业护城河 公司具备完整同步器产品链，各零部件间有充分的协同效应；多年材料的研 发经历赋予了更强的产品力，超越传统加工企业的范畴，已延伸至材料制备 （铜熔炼等）；公司已是现有少数头部企业之一，强大的配套能力已经形成较 深的护城河，在产能与设备先进性方面已远超同行。 ❖ 国际化起航，产品线扩张加速 2019H1 公司出口额已达到5422 万元，同比增长225%，同时与麦格纳建立全 球战略合作关系，并获得其全球独家供货订单，以及获得福特汽车Q1 体系认 证，公司已经具备全球竞争优势。离合器、差速器、轨交系统丰富公司产品 线，分别签署麦格纳 （欧洲）多个项目的主转毂、结合齿零部件供应合同， 大众MQ250/ DQ381 项目、格特拉克B6+项目行星齿轮、半轴齿轮和吉利EDS 差速器总成供货合同，以及采埃孚密封迷宫环供应合同等。另外，公司负债 率仅30%，速动比率为1.5，远超过行业平均的1.0，财务稳健，韧劲十足。 ❖ 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2019-2021 年公司主营业务收入分别为9.01、11.32、13.03 亿元， 归属于母公司股东的净利润分别为1.28、1.65、1.92 亿元，EPS 分别为0.61、 0.79、0.92 元/股，对应PE 分别为15、11、10 倍。公司所处行业现阶段虽然 进入整合期，但有望迎来复苏周期，同时公司深根细作细分行业，并战略化扩 张产品线及发力海外市场，我们认为具备一定长期投资价值，因此首次覆盖， 予以“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济大幅波动，新能源车发展远超预期 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 930 901 1132 1303 +/-% 10% -3% 26% 15% 归属母公司净利润(百万) 161 128 165 192 +/-% 7% -20% 28% 17% EPS(元) 0.77 0.61 0.79 0.92 PE 11.58 14.52 11.32 9.71 资料来源：公司公告、川财证券研究所 本报告由川财证券有限责任公司编制 川财证券研