券商研究报告框架.docxVIP

篇一：如何做券商行业研究员—研究方法和研究框架 行研实习感悟—kk?的股票价值投资分析框架 在中信做煤炭行业的行研实习已经两个月了，虽然也只是打个酱油而已，但的确学到了不少东 西。而且这学期正好也在上光华管理学院姜国华老师的《财务报表分析》，感觉启发挺大的。 关于价值投资，网上也有很多很不错的博文，但是我感觉他们大多数都是从投资理念、投资原 则的角度去分析的，而并没有告诉你具体要去分析哪些东西。我这个人就是好“冲动”,今天突 然心血来潮，想根据自己近期的思考勾勒出一个价值投资的分析思路。当然这只是一个框架而 已，事实上要想真正做好每一块，每一点都是需要花很大的功夫的。 一、行业 1，行业的经济周期：我觉得拿到一个行业首先要了解这个行业的基本特征，搞清楚它是周期 性行业还是非周期性行业（稳定成长型），这点非常非常关键。其实周期还是非周期也是一个 相对概念，每个行业或多或少都会受到经济周期的影响，但影响的大小不同。像煤炭、石油、 化工、房地产、证券这种行业就具有很强的周期性，而食品饮料、医药这种行业周期性就不明 显。巴菲特就很喜欢投资稳定成长型的企业，比如可口可乐这样的，因为投资周期性的行业风 险比较大，你很难把握一个行业的周期变动规律，而且投资周期行业极容易被市盈率给欺骗， 其实市盈率高的时候反倒说明这个行业已经到了谷底，是买入的最佳时机，但是很多人都不知 道这一点。?2，行业的生命周期：生命周期就是说你要考察这个行业目前的规模有多大，未 来成长的空间还有多大，说白了就是要考虑它是属于朝阳产业还是夕阳产业。不要以为判断是 朝阳还是夕阳是一件很容易的事情，这也是需要你去做很多的功课的。例如我在实习之前一直 认为煤炭行业应该是一个夕阳产业，但是现在却发现自己错了，因为无论是中国还是世界，资 源禀赋情况都是“富煤、贫油、少气”，随着石油资源的逐渐枯竭，煤炭资源将成为未来世界 能源的主体（别跟我说新能源，新能源要想大规模应用还早着呢），现在中国的煤炭储量还非 常非常丰富，光是新疆昌吉自治区的准东煤田下面就有?3900?亿吨煤，够中国消费?100?多 年。同时，新型的煤化工也将成为一个非常具有前景的产业，煤制天然气、煤制油、煤制烯烃 未来必将大展身手。 3，行业的产业链：然后你就要去了解这个行业在整个国民经济中所处的位置。它的上下游行 业是什么？它的整条产业链又是什么？比如说煤炭，作为我国最主要的能源，它处在整个经济 的最上游，然后根据煤炭的用途：动力煤用来发电、炼焦煤用来炼焦，进而炼钢、无烟煤用于 煤化工等等，我们就可以知道它的下游是电力行业、钢铁行业、化工行业、水泥行业等。然后 每个行业又分别延伸下去，比如钢铁用来造船、造车、造房子，化工用来生产化肥进而延伸到 农业等等。?4，行业的物流情况：我们还需要了解整个行业的物流情况，了解产品是怎么样 一步步从生产者手里转移到消费者手中的。比如说煤炭，你就需要知道煤炭资源的分布情况， 哪些地方是产煤的，哪些地方是主要的中转地，然后消费地主要是在哪儿，一般都是通过什么 交通工具，全国有哪些重要的铁路、公路以及海运航线等等。了解了物流，你才能够对产品的 价格变化有更加敏锐的判断，因为很多时候各地的价格变化并不是同步的，很可能因为煤炭运 输困难而造成局部地区的煤价猛涨（比如?08?年的南方雪灾）。 5，行业的竞争格局：要了解这个行业目前的竞争格局如何以及未来的发展趋势，比如同样是 能源，我国的石油产业就已经高度集中了，中石油、中石化就是双寡头。但是煤炭行业就相对 比较分散，全国各地大大小小煤矿成千上万。而我国煤炭产业未来的发展趋势必然是要像石油 靠拢，目前国家已经出台了一系列政策促进煤炭行业的资源整合，提高产业集中度。 6，行业的政策环境：不同的行业受国家政策影响很不相同，石油煤炭这种资源行业基本上是 掌控在我国政府手里的，所以要想了解这个行业的动态，必须紧随我党的脚步。而像服装、饮 料这种消费品行业国家干预的就少多了。正如前面一点所提到的，煤炭产业的政策背景就是资 源整合、并购重组，抓牢这个大背景对你以后的分析决策非常有帮助。 7，行业的供需分析：对以上的内容都有所了解后，你就要开始从供需的角度来分析整个行业 的发展了。以煤炭为例，关键就是看煤价，而由于现在我国的煤炭已经是市场定价了，所以我 们可以通过供需来分析煤价的走势。对煤炭这种资本密集型的行业来说，供给的波动要远远小 于需求的波动，因为投资建设一个煤矿要很多年，一旦建成开工了，就不能轻易把它关掉，所 以煤炭的供给关键就是看固定资产投资，根据历年的经验总体来看还是非常平稳的，但是需求 就不同了，经济危机一来，需求就彻底萎了，所以就会造成供过于求、产能过剩的局面，这个 时候煤价当然就会跌了。因此对煤炭来说，供需分析关键是分析需求，而需求又可以从