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华能国际筹资之路与资本结构分析 一、 行业背景 1. 基于 SWOT 理论对公司环境分析 1.1 企业发展的内部优势和外部机会 华能国际股份有限公司是中国中国国能集团的子公司，作为一家电力公司 它有其发展的绝对优势，这种优势主要来自于市场地位的强大性以及外部资源 的支持性。 电力行业是一种国家自然垄断的行业，其产品具有公共属性的特质，这就 决定了它的市场需求弹性较小，产品所面临的风险较小，竞争压力小，这在一 定程度上为其提供了较好的发展氛围。进入新世纪以来我国经济飞速发展，GDP 增速一直保持在 8%以上，国家经济持续增长造成对能源的需求不断增加，经济 社会发展对电力的依赖程度越来越高。电力的消费趋势是国民经济的“晴雨表”， 电力消费增速作为反映经济增长的先行指标，近十几年来的波动幅度要大于经 济增速的波动幅度。当经济增速回落时，电力消费增速的回落明显大于经济增 速回落；在经济处于上升阶段时，电力需求增速上升幅度要显著高于经济增速 变化（见图 1）。从数据我们可以看出，我国近年对电力产品的需求呈增长态势， 2011 年我国用电量同比增长 14.56%。为了应对供不应求的现状，国家对其提供 了资金及政策的倾斜。例如，国有银行成为华能国际强大的支柱，为其经营扩 张提供了资金的保障。（不是规模不够大，而是不想生产，只要生产就会亏损） 1.2 企业发展的内部劣势与外部威胁 火力发电企业是节能减排的重点，根据《节能减排综合性工作方案》，二 氧化硫排污费将由目前的每公斤 0.63 元分三年提高到每公斤 1.26 元。全面开 征城市污水处理费并提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于 0.8 元， 这将导致电力产品的成本上涨，利润减少。 电力企业的定价机制不合理，尤其是会对火电企业连续经营造成影响。销 售电价是计划价，燃料煤是市场价，低售价高成本使得企业利润微薄甚至亏损， 企业不得不选择减少生产来减少亏损。据数据调查 2009 年华能集团机组工作小 时数仅为 4848 小时，与一般的 5500-6000 小时差距较大，资产利用极不充分。 增长率2001 增长率 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 GDP增长速度 7.10% 9.10% 10.00 10.10 9.90% 10.70 11.40 9.0% 8.70% 10.40 用电量增长速度9.29%11.8315.5915.45 13.51 14.63 14.43 4.8% 6.31% 14.56 华能国际近年来处于扩张态势，从表面上看似乎其处于良好的发展模式。 但我们仔细分析会发现该公司的资源并未达到优化配置，据数据调查 2009 年华 能集团机组工作小时数仅为 4848 小时，与一般的 5500-6000 小时差距较大。加 之我国市场处于通货膨胀状态，煤炭等原材料价格持续增长，这为其发展埋下 了隐患。此外，（外部威胁）近年来，生物质等新能源如雨后春笋，正不断的占 领市场份额。在现有的市场领域，这种无差异化产品的同质竞争使得发电企业 也承受各方压力，而决定这种竞争胜负的关键则是企业的资金实力。 基于 SWOT 理论分析，我们不难发现，对于电力企业如何在竞争中脱颖而出 焦点定位在了筹融资能力以及资本结构的优化上。基于这个结论，本案例将在 在大量的数据上分析华能国际的资本结构的现状。 GDP 增长速度与用电增长速度对比图 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 年份 0.00% 图 1 GDP 增长速度与用电增长速度对比图 二、 资产状况及投资规模 三、 企业融资分析 华能国际股份有限公司主营业务定位于电力，对于电力这种国家垄断行业 其筹资活动有其特殊性。基于现有成熟理论分析，他可能会存在着矛盾之处， 主要是因为电力行业自身属性所决定的。先从以下几方面对华能国际的筹资进 行分析。 3.1 华能国际融资结构 表 2 华能国际融资结构特征 项目 06 年 07 年 08 年 09 年 10 年 外源融资 64.76% 75.70% 83.88% 80.97% 85.03% 负债融资 54.33% 64.77% 76.40% 74.77% 78.28% 股权融资 10.44% 10.94% 7.49% 6.20% 6.75% 内源融资 35.24% 24.30% 16.12% 19.03% 14.97% 保留盈余 17.95% 21.20% 9.97% 10.28% 10.07% 折旧融资 17.29% 3.09% 6.14% 8.75% 4.90% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 从表 2 我们不难发现，华能国际倾向于外源性融资，并且呈上升趋势。在 外源性融