永兴材料-投资策略分析报告：传统主业提供坚实基础，新能源打开想象空间.pdfVIP

公司研究 特钢 证券研究 报告 2020 年02 月15 日 永兴材料 （002756 ）深度研究报告 强推（首次） 传统主业提供坚实基础，新能源为未来打开想 目标价：27.8 元 象空间 当前价：23.0 元  不锈钢无缝管坯细分领域龙头，具备较强的议价权。全国不锈钢无缝管坯表观 华创证券研究所 消费量50 万吨，公司15-16 万吨，高市占率也让公司具备业内的议价权。  前后端产能进一步匹配，产量和产能利用率稳步提升。募投项目“年产25 万 吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”去年投产，之前炼钢产能充裕（35 万 吨）、轧制产能不足（16 万吨）的问题得到了有效解决，预计公司明年产量 仍有小幅上扬空间。  成本加成定价模式平滑业绩周期波动。公司采用成本加成的定价模式，在拿到 下游订单的第一时间会去上游锁原材料，因此下游景气与否以及上游原材料波 动对公司业绩的影响均不大。此外，随着后续核电重启、油改落地、化工装备 升级等宏观环境改善，我们预计高端特种不锈钢材料的行业景气度在今后若干 年将持续提升。公司不断着力于装备升级、技术改造及新产品研发，预计吨毛 利中枢也会稳步抬升。 公司基本数据  预计公司特钢板块2020 年业绩4-4.5 亿元，特钢行业的估值在 18 倍左右，即 特钢业务估值应该给到75 亿左右，而公司最新市值82 亿，即使不考虑碳酸锂 总股本(万股) 36,000 部分，公司也可以合理享受现有市值。 已上市流通股(万股) 18,462 总市值(亿元) 82.8  新能源汽车风再起，公司锂业务具备价值重估的基础。公司2017 年介入锂行 流通市值(亿元) 42.46 业，计划打造双主业驱动。但是一方面因为在锂价的高点介入，另一方面也因 资产负债率(%) 24.8 为市场对于公司锂生产成本、产品质量的不确定，对公司能否在寒冬中存活下 每股净资产(元) 9.5 来抱有疑虑，因此对于这部分业务几乎没有给予估值。但是随着今年锂价逐步 12 个月内最高/最低价 24.28/12.51 筑底，叠加政策友好带动市场对于未来几年新能源汽车需求回暖预期，我们认 为这部分业务未来是具备价值重估基础的。在锂行业拐点之际，我们采用吨碳 市场表现对比图(近12 个月) 酸锂市值来测算弹性。参照前几年也同样从其它行业介入碳酸锂的江特电机， 江特电机未来有3 万吨产能，扣除其传统业务，江特目前吨锂市值大约20 万 2019-02-15～2020-02-14