31省、276地级行政区经济财政数据分析：2019年城投区域经济财政抢鲜看.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/深度研究 2020 年02 月18 日 2019 年城投区域经济财政抢鲜看 31 省、276 地级行政区经济财政数据分析 核心观点 区域研究是城投区域基本面研究的基础，决定了区域政府协调资源和对城 投支持能力。我们通过整理分析了31 省、276 地级行政区2019 年经济财 政数据，发现多数省、地级行政区GDP 和一般预算收入增速放缓，部分区 相关研究 域财力下滑，可能导致区域信用利差走阔。另外，减税降费和部分区域调 整口径的影响可能使得计算增速和债务率时产生误差，我们建议从统一口 1 《固定收益研究: 关注煤炭行业信用博弈机 径来计算各项指标，综合分析地区债务性指标。部分区域的可比债务率指 会》2020.02 标较高，区域存量举债水平显著超出综合财力，需要警惕一定信用风险。 2 《固定收益研究: 经济“弱企稳”遭遇疫情 “强干扰”》2020.01 当前市场环境中区域研究对于城投债投资重要性凸显 3 《固定收益研究: 从推特理解“涨跌还看特 当前市场环境中城投尾部风险持续暴露，区域经济财政基本面及最新变化 朗普” 》2020.01 对于城投债投资的重要性凸显。我们将全部 1934 个有存续公募城投债的 城投平台作为研究样本，整理分析其所属区域 2019 年经济财政数据。城 投所属区域合计31 个省、276 个地级行政区，覆盖了绝大部分省级和地级 行政区。我们搜集整理数据的来源是各区域政府官网公布的 2019 年经济 财政数据。由于数据披露时间和口径不一致，暂时存在数据缺失，但对城 投债区域整体分析可以起到参考作用。 各省经济增速普遍放缓，关注2018 年GDP 修订和尾部区域风险 随着各省政府工作报告、统计局数据发布，2019 年省级经济数据已经基本 披露。建议投资者关注各省2018 年GDP 修订，部分省份下调2018 年GDP， 导致GDP 排序显著下移，对市场信心、区域信用利差可能有不利影响；经 济下行周期中 2019 年各省经济增速整体放缓，城投平台助力地方基建投 资、稳增长作用凸显；但经济增速低且放缓的尾部区域，当地产业造血能 力下降，财力也会进而下滑，建议警惕区域内城投的尾部风险。 减税降费背景下各省一般预算收入增速下滑，债务率格局小幅调整 2019 年各省大规模推进减税降费政策落地，长期来看有利于释放经济活 力，但短期对地方财力有一定负面影响。部分省份减税降费推进力度较大， 但地方财力规模较小，可能承受压力。减税降费对一般预算收入增速、税 收占比、财政自给率造成负面影响，还影响一般预算公布口径，建议投资 者同口径进行比较。2019 年省级负债率格局小幅调整，我们用（政府债务