A股市场投资策略专题分析报告：预见2020，产业逻辑驱动新一轮并购潮.pdfVIP

证券 预见2020:产业逻辑驱动新一轮并购潮 A 股市场策略专题 ｜2020.2.18 核心观点 在重组新规、再融资新规的推动下，2020 年A 股大概率迎来新一轮并购重组潮。 预计产业性并购将成为主流，2014-2016 年盲目的多元化并购潮难以重现。成长 板块依然是并购主力，同时在估值极致分化环境下，低估值且现金流稳定的传统 行业公司可能迎来新一轮举牌潮。 ▍2020 年A 股大概率迎来新一轮并购重组潮。并购重组监管政策在2013 年开 始明显放松之后，上市公司借助融资优势谋求转型和外延式发展，这是 2014-2016 年A 股上一轮并购潮的根本原因。经过2016 年开始逐步推出的“最 严借壳标准”“再融资规则”“减持新规”，并购市场逐渐转冷。2018Q3 ，监管 开始从审核效率、配套募资、并购资产限制、信息披露等方面逐步松绑，直至 2019 年9 月 “重组新规”、2020 年2 月 “再融资新规”相继落地，并购重组 的政策宽松周期正式确立，大概率驱动A 股2020 年迎来新一轮并购重组潮。 ▍这次不一样，投资者不会简单重复2014-2016 同样的错误。 1） A 股2014-2016 年并购潮是美国 1965-1968 第三轮并购潮的缩影，表观上 具备财务效应和总净利润增长的特征，但实际上严重摊薄股东资本回报率，损 伤股东长期价值。创业板指作为当时的指数代表，2014-2016 年总净利润增长 达到+87.3%，但股本加权后EPS 实际增长为-35.7%。 2） 盲目的多元化战略带来的整合失败、并购溢价过高等问题直接导致了2017 、 2018 年商誉减值暴雷，即使在2019 年业绩预告中仍有体现，过去几年进行过 多元化战略和买壳上市的预喜公司占比仅47% ，远低于出于产业目的进行横向 /垂直整合接近60%的预喜公司比例。 3） 借鉴美国经验，投资者不会简单重复同样的错误。80 年代至今美国经历的 数轮并购重组潮都出现了新的特征，其中 1984-1989 年第四轮并购浪潮对 A 股最重要的借鉴意义，资方有意愿参与到公司治理中来。 ▍预计产业性并购将成为A 股新一轮并购潮的主流。 1） 一级市场“堰塞湖”为此轮并购重组提供了充足的标的。中国一级市场募资 规模在2013-2017 年爆发式增长，但2018-2019 年连续下滑三成，形成项目 “堰塞湖”。过往A 股IPO 资源稀缺，少数股权和控制权估值倒挂，企业更倾 向于以IPO 形式实现早期投资者退出。2019 年国内PE/VC 的IPO 退出占比 分别为 59.4%/50.4% ，远高于美国的 2.5%/9.1% 。但随着注册制推进和 IPO 加速，并购重组作为退出渠道的重要性大大提升。