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信贷资产证券化：以阿里小贷为例 　　doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 17. 069 　　0 引 言 　　 企业从创立到稳步发展，无论是大型企业还是小型公司，缺乏 资金是贯彻始终的一个难题。据统计资料显示，中国倒闭企业 中有一半以上是由于资金链的断裂而导致的[1]。从2007年以来 ，我国在通货膨胀的压力下，尽管采取了一些有效措施，但企 业融资难题依然不能从根本上得到解决。正所谓“需求会自动 创造供给”，由于金融危机带来的融资困难，使资产证券化这 一新型的融资方式应运而生，为企业带来了福音。就全球金融 市场的范围来看，资产证券化的发展是大势所趋，其对金融以 及经济发展的影响正随着金融全球化的趋势日益显著[2]。研究 资产证券化，建立符合资产证券化的经济环境，使其有效地发 挥融资作用，使资金投融资渠道更加多元，对于我国经济的稳 步发展具有重大的现实意义。本文的案例是在证券公司资产证 券化领域中，首次成功实现资产证券化的案例，也是中国金融 历史上一个重要的分水岭。通过阿里巴巴的这个案例，不仅可 以帮助我们更加清晰明了地认识什么是资产证券化，而且对于 资产证券化这一融资方式在中国资本市场的推广大有裨益[3]。 　　1 理论概述 　　 在国内外的研究中，资产证券化的主要内涵可总结为：通过一 定的流程，把那些暂时不能变现，但具有稳定未来现金流的非 证券化资产集中起来，进行风险隔离，通过对现金流的转换和 组合，经过信用增级，最终转化成流动性较高的资产支持证券 、发行证券的过程[4]。信贷资产证券化有：抵押贷款证券化（ Mortgage-Backed Securitization，MBS）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization， ABS）2种。进行资产转化的公司就叫做原始权益人或发起人[5] 。 　　 资产证券化最显著的一个特征是用证券进行筹资。但是它的信 用担保由资产池承担，发起人不承担责任。它协调了资金、技 术与管理，统一了投资者、中介机构和企业管理层，并通过建 立绩效标准进行激励。原始权益人把资产转让给中介机构，然 后发行债券、筹集现金。等项目完成后，产生的收益就用来偿 还所发行债券的本金和利息。原始权益人再等债券本息还完后 取得对该项目的全部权属[4]。从上述特征可知，资产证券化在 盘活资产存量、增强流动性和提高运营效率等发面发挥了巨大 功能。盘活资产存量可以使缺乏流动性的基础资产转变成风险 较低并且收益比较稳定的、能够用来进行有效融资的证券。同 时，资产证券化还可优化财务状况，这是由于资产证券化是把 基础资产真实出售给特殊信贷机构的，即基础资产不存在于发 行者的资产负债表中，所以，资产证券化在融资过程中既不会 增加负债规模，也不会增加所有者权益，因而最终使企业报酬 增加。 　　 在资产证券化的运作过程中：首先是组建资产池，原始权益人 在对借款人经过信用评估之后，把担保的贷款进行组合，根据 需要的资产数量，汇集资产，组建成资产池。其次是建立特殊 信托机构，即中介机构SPV，有了中介机构，资产池的资产就被 转让到中介机构手中。那么，就算是发起人有一天破产了，这 些被受托的资产也不能被清算，这就是破产隔离。再次是信用 增级与评级，资产信用的提高将减少投资者投资损失的可能性 ，同时，这也是资产证券化成功的重要因素。特殊信托机构通 过提高证券的信用等级来改善证券的发行条件，减小投资者利 益的风险，从而吸引更多的投资者。资产证券化还需由专门的 评级机构根据发起人需求对资产进行评估级别。通过信用评级 提高证券的安全程度，使资产证券化对投资者更具吸引力。最 后是证券发行和证券挂牌上市，以及资产的售后管理和服务。 　　 为了更加清晰地展示企业资产证券化交易的运作模式，下面用 流程图的形式展示出来。如图1所示[4]： 　　2 案例分析 　　2.1 案例概述 　　 阿里巴巴集团在5年前（2010年）为了拓展金融业，在重庆建立 了阿里小额贷款XX公司，在浙江设立了阿里小额贷款XX公司（ 简称阿里小贷款）[6]。这2家小贷公司提供“金额小、期限短 、随借随还”的纯信用小额贷款服务，对那些无法在传统融资 渠道中获得贷款的小微企业和淘宝上信用良好的商户进行放贷 ，为他们提供了一个有利的融资平台[7]。 　　2013年7月，证监会审批通过“阿里小贷”专项计划分为1- 10号专项计划。这是阿里巴巴小贷公司与上海东方证券资产管 理公司（简称东证资管）的一次成功合作。这项计划面向小微 企发行方，通过贷款的方法把债券作为了基础资产[8]。 　　 阿里巴巴通过互联网在传统金融领域寻求发展，与东方证券的 合作，使其能够获得更多的外部资源。阿里建立的支付宝新平 台，加快了现