良品铺子-发展前景预测及投资研究报告-定位高端，均衡发展.pdfVIP

上 市 公 司 食品饮料 2020 年 02 月 25 日 公 良品铺子 (603719) 司 研 究 / ——定位高端 均衡发展 打造“良品”价值 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持（首次评级 ） 投资要点：  我国休闲食品行业市场规模持续增长，集中度提升空间大。我国休闲零食行业规模近年来 一直保持双位数增长，截至 2018 年市场规模达 10297 亿元。对比国内外休闲食品的人均 证 市场数据： 2020 年 02 月 24 日 消费情况，我国休闲食品人均消费额仍有很大的提升空间。行业格局方面，我国休闲食品 券 研 收盘价（元） 17.14 行业集中度低，同质化竞争激烈，头部公司未来有望通过品类及渠道扩张提升市占率。 究 一年内最高/最低（元） 17.14/ 17.14 报 市净率 4.4  公司采取高端差异化竞争战略，严品控、重研发，突显“良品”价值。为了应对行业同质 告 息率（分红/股价） - 化竞争加剧态势，公司于 2018 年确立了高端零食的战略，通过高端形象代言人、升级门 流通 A 股市值（百万元） 703 店、广告投入等不断开展品牌高端形象建设，强化公司产品在消费者心中“好吃小贵”的 上证指数/深证成指 3031.23/ 11772.38 认知。相较于同行，公司产品品类均衡发展，以消费者需求和利润而不是产品销量为导向 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 进行品类拓展。在严格质量控制下的采购模式下，未来公司将依托深度的研发创新，通过 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 消费者需求的不断细分来拓展高端零食的品类。 每股净资产（元） 3.86  公司坚持打造全渠道营销网络，线上线下齐发力。公司线上+线下全面布局，较同行渠道 资产负债率% 57.22 发展更为均衡。公司线下渠道发展为先，并较早布局了线上渠道，一方面享受到了互联网 总股本/流通 A 股（百万） 401/41 流量红利释放，2017-2018 年线上收入实现两年复合增速超过 42% ，驱动整体收入复合 流通 B 股/H 股（百万） -/- 增速超 22% ；另一方面线下依托门店拓展及单店收入增长实现稳步增长。目前尽管线上流 一年内股价与大盘对比走势： 量红利在逐步减弱，但线上零食巨头的规模和品牌优势已经建立，今后仍能够跟随行业线 上渗透率的提升实现稳步增长，并通过品类扩张打造新增长点。公司线下拓展以“加盟为 150% 主，直营为辅”，并具有很强的加盟店管理能力，未来依托自身加盟店管控优势将实现稳 100% 步扩张，深耕华中优势市场，拓展华东华南逐步辐射全国。 50%  公司具有长期积累的供应链优势并仍在不断优化，支撑高效周转，盈利能力稳步提升。公 0% 司存货周