2019教育行业中期投资策略分析报告.pptx

2019教育行业中期投资策略分析报告2019/05/29目 录一、投资逻辑变动支撑估值提升二、职教培训：招录培训获客、扩张更具优势三、K12教培：“双巨头”步入收获期 四、早教：二三线下沉空间大五、民办高教：外延扩张先发优势明显 六、投资建议、重点个股及风险提示一、投资逻辑变动支撑估值提升教育投资从事件驱动转变为业绩驱动步入19年，教育行业公司重新审视旗下资产的价值，对资产进行梳理及优化，教育行业的估值从17 年之前的事件驱动真正转变为业绩驱动，逻辑的变动或将支撑本轮估值的提升。A股从13年开始有了教育的概念，直到16年一直被看做传媒属性更强，主要原因是并购为主导以及并购轻资产培训类标的带来高额商誉。随着越来越多的教育资产在三地市场上市，教育各个赛道的特点和格局被逐渐发掘，具有品牌的公 司实际是业绩稳定成长、现金流好的消费公司，教育的消费属性得以强化，市场的关注点也慢慢从“未来的外延规划”回归到业绩本身。教育行业之大远未达到存量博弈的阶段，因此后续公司按部就班的扩张和对需求的挖掘带来业绩的 稳步提升或将成为行业投资的主要逻辑，也将成为估值提升的主要动力。教育投资从事件驱动转变为业绩驱动教育公司目前对旗下资产的梳理及优化分为两个层面：（1）处置传统业务、聚焦教育主业：如开元股份出售制造业全资子公司开元有限，立思辰分拆信息 安全业务相关资产，科斯伍德清算法国油墨子公司；（2）教育资产的梳理：如开元股份全额计提牵引力教育的商誉减值、关闭21个亏损的网点，立思辰 拟出售敏特昭阳51%股权、并计提多家教育子公司的商誉减值。图表1：A股教育行业估值逻辑的演变年份资本运作阶段整体估值趋势估值变动的逻辑2013~2014教育资产证券化试水提升事件驱动，并购逻辑2015~2016H1并购提速，热情高涨提升事件驱动，并购逻辑2016H2~2018并购趋缓，标的质量提升下行事件驱动转向业绩驱动，行业整体估值下行叠加业绩提升，前期所有个股齐杀估值，后期业绩优异 个股略有改善2019~资产梳理、调整及优化提升业绩驱动当前宏观经济环境下，教育的韧性更强教育消费受经济周期波动影响较小，处于消费“食物链”的顶端。我国优质教育资源匮乏，竞争压 力自上而下传导，是支撑民办教育各细分领域得以不断增长的主要动因。教育消费是刚需，在家庭 消费支出中排位靠前，因此受经济波动影响较小。品牌强的教育公司具有较强的定价权，具有持续提价的能力。教育实际具有“供给决定需求”的特征，好的产品不需要担心没人买单，好的产品的消费偏好具有持续性，这主要来自口碑。各细分领域渗透率都有较大的提升空间，即使生育率下降，依旧享受渗透率提升的红利。如早教的 渗透率约12%，K12教培的参培率约50%，K12学校的民办化率约10%，高等教育毛入学率48%，渗透率 具有较大提升空间。现金流好。学费一般是预收账款，再按照销课情况确认收入。多个维度比较各细分赛道的投资价值政策：职教培训、教育信息化、早教 K12教培 民办高教 K12民办学校获客：民办高教 K12民办学校 K12教培、早教 职教培训用户留存时间：K12民办学校、K12教培 民办高教 早教 职教培训扩张性：职教培训、早教 K12教培 K12民办学校 民办高教图表2：四个因素维度对教育公司业绩的影响收入扩张性-成本政策=毛利获客-期间费用用户留存 时间-税=利润二、职教培训：招录培训获客、扩张更具优势职教培训：招录培训在获客、扩张更具优势职教培训主要分为技能培训、竞争类考培（招录）及通过类考培（考证）。政策：技能培训最优。获客：竞争性考培最优。竞争性考培参培意愿更强，细分赛道的客群更加集中（主要为应届毕业 生），因此校园渠道宣传效用更强，品牌延展性更优，获客成本更低。用户留存时间：竞争性考培最优。通过率较低，部分学生会参加协议班（若没考过则退部分学费）， 即使没考过也不退费，会滚存下一次考试的培训。扩张性：竞争性考培最优。竞争性考培机构主要是围绕校园建立销售网点，再根据需求租用场地， 而技能培训通常需要建校区。图表3：职教培训分类技能培训 竞争类考培（招录） 通过类考培（考证）IT类公务员金融、会计类证书烹饪类事业单位建筑类证书汽车服务类教师医疗卫生类证书考研自考职教培训：政策更加鼓励技能培训技能培训是近期政策主要鼓励的方向，特别是通过1+X证书制度，构建职业技能等级证书及标准，对 学习者职业技能进行综合评价。图表4：职教培训相关政策及内容文件名称发布时间相关表述《加快推进教育现代化实 施方案（2018－2022年）》2019年2月深化职业教育产教融合。构建产业人才培养培训新体系，完善学历教育与培训并重的现代职业教育体系，推动教育教学 改革与产业转型升级衔接配套。《国家职业教育改革实施 方案》2019年2月经过5-