有色行业深度报告之钴系列：三个不变与一个变化.pdfVIP

行 业 有色 报 2020 年03 月03 日 有色行业深度报告之钴系列 告 钴行业三个不变与一个变化  中性 （维持）  钴资源较稀缺属性未变： 钴资源较少，目前陆地钴资源储量和资源量分 别约为700 万吨和2500 万吨钴金属量，且多以铜和镍的伴生形态出现。 行情走势图 陆地钴资源分布集中度高，刚果（金）在全球钴储量和钴矿产量占比超 行 有色(申万) 沪深300 50% ，而中国钴冶炼所需的原材料大部分从刚果（金）进口。尽管海底钴 资源远高于陆地，达到1.2 亿吨，但开发难度高，缺乏经济性，长期看可 业 30% 能有开发潜力。 深 10%  含钴三元体系在动力电池主导地位未变：比亚迪为代表公司拟推出磷酸铁 度 -10% 锂系“刀片电池”，采用新电芯设计以及组装技术，体积能量密度有较大 报 -30% 提升。我们认为，“刀片电池”在材料并没有改进，理论能量密度依然低 于三元体系电池，且具体应用中仍受电池体积以及低温性能不如三元体系 告 -50% 电池限制，并未根本动摇含钴三元体系在动力电池主导地位。另外 “刀片 电池”将倒逼三元体系电池组装技术升级，如特斯拉的干电池技术，未来 三元体系电池在电池设计和组装方面也有提升空间。  钴需求中长期增长趋势未变：三元体系向高镍化发展，单位电量钴的含量 较少，但并不意味着钴需求量减少。未来钴需求受益新能源汽车较快增长、 单车带电量增加以及三元体系动力电池占比提升。我们判断，短期钴需求 受新冠疫情冲击，但中长期增长空间依然广阔。根据我们测算，2019~2025 年全球钴需求复合增速将达到 9.4% ，并于2025 年达到 23 万吨；中国 2019~2025 年钴需求复合增速为9.9% ，并于2025 年提升到12 万吨。 证  龙头公司引领钴供给收缩之变：尽管2018 年以来，随着新项目投放，全 券 球钴供给较快增加，但全球钴供给结构并没有重大变化，龙头企业嘉能可 研 2018 年市场占有率高达 32% ，具有较强行业话语权。在价格大幅下跌背 究 景下，嘉能可2020 年~2021 年停产主力钴矿山Mutanda ，预计影响全球 约20%供给。2020