食品饮料行业市场前景及投资研究报告：过往如烟皆是序，大浪淘沙沉为金.pdfVIP

行 业 及 kuxswi:7512IP:192.30.1.51kuxe 产 食品饮料 业 2020 年 02 月 28 日 行 过往如烟皆是序 大浪淘沙沉为金 业 研 / 究 看好 ——食品饮料行业全景复盘深度报告 行 业 深 度 相关研究 本期投资提示： 预期逐步改善 着眼长期价值 布局消 费 龙 头 - 食 品 饮 料 行 业 周 报  长期跑赢大盘 真正的长跑冠军。我们希望通过复盘食品饮料各子行业过去近 20 年的基本 证 20200221 2020 年2 月23 券 日 面和股价表现，来总结和提炼历史规律 ，淡化短期波动，抓紧核心矛盾 ，把握长期趋势。 研 我们在 2019 年 12 月深度报告《消费 ：确定的中国未来—资本市场看消费》中通过全球 企业逐步复工 重申短期不悲观 长期 究 横向对比，从人口基数、人口结构、消费能力、财富分布的角度论证了消费在中国的巨大 报 要 乐 观 - 食 品 饮 料 行 业 周 报 潜力 ，过往亦是如此。纵观行业过去 20 年 ，伴随中国经济的高速发展，必选消费的供给 20200214 2020 年2 月15 告 从匮乏到富足，消费者的购买倾向从追求数量到追求质量 ，企业经历了以产能和渠道为主 日 导的高速增长期和以品牌、渠道、品质为主导的高质量增长期。食品饮料行业在这期间诞 生了一大批优质白马公司，为投资者带来丰厚回报。  白酒：白酒是没有保质期的快消品，产品价格带宽 ，渠道层级多 ，在宏观经济、产能供给、 渠道库存的共同作用下，形成了十年一周期的特征。但复盘每一轮的发展，主导因素都不 相同。行业在经历了 97-98 经济危机、山西假酒案 ，2001 年消费税改革后，从 2003 年 开启了量价齐升的黄金十年 ，中间虽经历了 2007-08 年金融危机的调整 ，但伴随经济重回 升势，景气延续至 2012 年。这一阶段行业需求由政商务消费主导 ，高端化、树品牌、连 提价是主要特征，诞生了诸多高端品牌，也迎来了首轮渠道精细化红利。2011 年底-2012 年的塑化剂事件和“八项规定”出台带来的需求断崖式下跌 ，使得行业在 2013-15 年经历 了深度调整，但也完成了消费主体由政商向大众消费的转化 ，2016 年开始至今开启了新 一轮繁荣。本轮行业需求的承接主体是商务和大众消费，驱动因素是消费升级和份额提升， 重品质、树品牌、精管理是主要特征，品牌的作用得到放大，分化加速 ，格局逐步固化。  大众消费品 ：包括了乳制品、啤酒、肉制品、调味品等千亿容量的大行业 ，也包括诸多小 而美的细分领域。不同子行业所处的发展阶段虽有不同，但殊途同归，结果相同。 2000-2010 十年行业紧跟宏观经济高速增长带来的人均收入水平、城镇化率提升 ，企业依 靠产能扩张、城镇化带来的线下渠道红利、品牌的逐步打造、兼并重组，实现了销量拉升 为主的快速增长 ，这一时期的核心驱动因素是产能和渠道，