福能股份-市场前景及投资研究报告：海上风电投产，煤电盈利修复.pdfVIP

海上风电开启投产，煤电享受盈利修复 福能股份（600483）投资价值分析报告 ｜2020.3.3 中信证券研究部 核心观点 公司是福建省属能源平台，享受省内资源支持。福建海上风电在手项目开启投 产，有望享受较高电价，贡献增量业绩。在手煤电业务受益于煤价下行，业绩 有望持续修复。大股东拟以 1.2 倍 PB 注入宁德核电 10%股权，方案已获证监 会核准批复，有望增厚盈利。给予目标价 10.6 元，首次覆盖，给予“买入”评 级。 ▍福建省属发电平台。公司是福能集团控股 62.5%的福建省属能源平台，当前火 电装机4,084MW ，陆上风电装机802MW ，海上风电部分机组启动投产。公司 后续增长点包括持续投建平海湾 F 区与石城等在手已核准海上风电，非公开发 行股份注入大股东持有的宁德核电 10%股权，以及大股东承诺于 2020 年底前 注入的神华福能火电49%股权。 ▍海上风电开启投产，盈利能力持续优化。公司已核准海上风电898MW ，另有多 个储备项目。平海湾 F 区与石城有部分机组于3Q2019 起初步投运，开启新一 轮装机增长，较高电价下有望增厚公司整体盈利能力。海上风电中央补贴退坡 在即，预计公司在建项目将在2021 年底前完成抢装以确保高电价，储备项目则 需期待地方补贴政策明确及机组造价长期下行。 ▍煤电受益煤价下行，气电业绩有望企稳。福建电力供需相对平衡，公司煤电业 务利用小时数与电价预期整体稳定，后续主要有望受益于成本端煤价下行，带 动盈利持续改善。气电业务近年来业绩波动趋缓，预计后续盈利整体企稳。 ▍核电资产优价注入，增厚公司盈利能力。公司非公开发行股份注入大股东持有 的宁德核电10%股权的方案已获得证监会核准批复，注入对价对应1.2 倍PB， 标的资产2018 年净利润22.3 亿元，ROE 为 17%，分红率90% ，有望增厚公 司2020-2021 年ROE 近 1 个百分点。 ▍风险因素：电力需求低于预期，海上风电投产进度低于预期，上网电价低于预 期，煤价、气价大幅上行，清洁能源补贴政策支持低于预期 ▍投资建议：我们预计公司2019~2021 年归母净利润为13.6/15.5/18.2 亿元，对 应EPS 预测为0.88/ 1/1.17 元，现价对应动态 PE 为 10/9/7 倍，考虑公司海上 风电进入投产收获期、存量煤电盈利能力改善、拟注入宁德核电资产有望增厚 业绩，按2021 年9 倍PE 给予目标价10.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,799 9,354 9,759 10,316 10,954 营