比亚迪-市场前景及投资研究报告：行业变局，厚积薄发，口罩.pdfVIP

2020 年 3 月 3 日 比亚迪（002594.SZ/1211.HK ） 汽车和汽车零部件 行业变局渐近 ，厚积薄发化 “危”为 “机” ——比亚迪（002594.SZ ）投资价值分析报告 跨市场公司深度 ◆汽车业务：多维举措迎接行业新格局，未来受益新能源汽车渗透率提升。 A 股：增持（维持） 随着2021 年补贴或退出，以及外资/合资企业加速布局新能源汽车市场， 行业迎来新格局。作为国内新能源汽车龙头，公司采取多维举措迎接挑战： H 股：增持（维持） 1）技术提升。推出第三代DM 混动技术，打造全新纯电e 平台，推出 “刀 片电池”和IGBT4.0 等；2）提升颜值。引进世界级大师为产品设计全新 内外饰；3）开启新品周期，丰富产品线。18~19 年推出19 款全新/换代 市场数据 车型，新增e 系列产品，扩大产品矩阵。外资/ 合资入局虽加剧竞争，但总 体利好市场整体，公司或将受益于行业渗透率的提升，预计公司新能源汽 总股本(亿股) ：27.28 车销量20~23 年CAGR 有望超15%。 总市值(亿元) ：1911.06 一年最低/最高(元) ：42.30/75.80 ◆动力电池业务：机遇+技术+意愿+ 突破口或助力提升外供规模，有望打开 近 3 月换手率：48.57% 利润和估值空间。我们认为动力电池外供是公司未来战略方向。1）机遇： 未来新能源汽车规模快速提升，优质动力电池厂商或成为稀缺资源；2）技 股价表现(一年) 术：公司技术长期积累，并且拥有成熟整车应用经验，技术实力处于世界 前列；3）意愿：动力电池业务独立/ 外供提升营收规模 （我们预计25 年贡 献377 亿元营收），打开估值空间 （对应20 年999 亿元市值）；4）突破 口：与丰田等厂商的合作或为电池外供打开突破口。 ◆手机部件及组装业务：5G 换机潮+新增大客户订单，20 年营收规模有望 提升50%。5G 商用落地催生换机潮，手机出货量筑底回升；手机机壳材料 变革提升单机价值量。公司具备各类材料机壳的加工能力与产能，可提供 全套机壳产品。19 年接手伟创力订单有望显著提升公司在华为智能手机出 50% 货量份额。公司与苹果公司合作关系更加紧密，已获得新品订单。 33% ◆盈利预测、估值与评级：短期，2H19 补贴退坡、新能源汽车销量走弱， 15% 1H20 疫情抑制购置需求，汽车业务承压。我们下调公司营收和归母净利 -3% 润预测，预计公司19E~21E 营收为1307 / 1581 / 1949 亿元，归母净利 -20% 润为17.2/ 20.4 / 22.2 亿元，对应EPS 0.63 / 0.75 / 0.81 元。中长期，新 03-19 06-19 08-19 11-19 比亚迪 沪深300 能源汽车渗透率趋势加速，动力电池/IGBT 等零部件有望实现外供，公司 营收/ 利润有望改善，A 股/H 股均维持“增持”评级。 收益表现 风险提示：汽车市场或因疫情等因素复苏不及预期；动力电池等零部件外 % 一个月 三个月 十二个月 相对 15.05 52.11 13.04 供不及预期；市场竞争加剧的风险；国内新能源汽车渗透不及预期。 绝对 17.07 57.07 23.90 业绩预测和估值指标