资产管理业专题研究系列分析报告：A股机构化进程现状、国际经验和趋势展望.pdfVIP

证券 A 股机构化进程现状、国际经验和趋势展望 资产管理业专题研究系列之十三 ｜2020.3.3 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 截至 2019 年末，公募和外资持有 A 股总市值占比分别达到 4.14%、3.59% ，为 前两大专业机构投资者，也是近两年推动A 股机构化的主要力量。近十年A 股专 业机构化占比逐渐提高，达到 17~18% ，本文主要剖析和对比美国和日本等成熟 市场的股市机构化历程及其主要驱动力量，探寻未来A 股机构化进程的潜在推力 和可能路径以及对国内资管业的可能影响。 ▍ 公募和外资已成为A 股最大的机构投资者。截至2019 年末，公募基金和外资 持有A 股市值分别约 2.42 万亿元、2.1 万亿元，分列A 股机构投资者的第一 位和第二位，其中2019 年持有A 股分别增加0.96 万亿元、0.95 万亿元。本 文主要通过剖析美国和日本等成熟市场的股市机构化历程及其主要驱动力量， 探寻未来推动A 股机构化进程的潜在主要力量及可能路径。 ▍ 国内现状：A 股专业机构投资者持有比例约为 17~18% 。截至2019 年末，我 们测算企业法人为A 股第一大持有者，占比约50% ；个人投资者占比约33% ， 专业机构投资者占比约 17% 。国内前三大机构投资者分别为公募基金 （4.14% ）、外资（3.59% ）和保险资金（2.91% ）。其中公募基金一直居于 第一大机构投资者地位，2019 年外资超过保险资金成为第二大机构投资者。 ▍ 美国经验：养老金、公募基金和外资共同推动。美股机构化经历了一个漫长和 持续的进程，大体可分为三个阶段，由三股力量共同推动。养老金是核心推动 力，在三个阶段（对应 1945~1981 年、1981~2000 年、2000~2018 年）分别 推动机构化比例变动+22.5% 、+10.7%和-6% ，这与美国成功的养老金体系以 及相对偏好权益配置有关。公募基金（剔除养老金持有部分）在三个阶段分别 提升 1.4%、6.4% 、8% ，其中第二、第三阶段分别与美股长期牛市和 ETF 大 发展密切相关。外资在上述三个阶段分别提升 3.5% 、3.4% 、8.3% 。 ▍ 日本经验：外资唱主角，养老金和公募担配角。日本股市机构化进程主要体现 为“两退两进”（保险公司、商业银行的“退”和外资机构、信托银行的“进”） 和两个阶段，前者持股下降20.1% ，后者持股上升43.6% 。外资是机构化的核 心推动力，占比提升 24.4% ，主要体现在第二阶段（1990~2018 年）。养老 金和公募基金提升 7.4% 、4.8% ，分别与养老金阶段性提升权益配置和日本 ETF 发展有关。 ▍ 国内展望：推动 A 股机构化，外资确定性最强，养老金潜在空间较大；权益 类产品迎来发展时机，量化私募可能面临阶段性