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我国铁矿石期货价格发现功能的实证研究 　　摘 要：基于2013年10月21日至2019年9月30日铁矿石期货收盘价和中国铁矿石价格指数（CIOPI）数据，采用时间序列检验法对我国铁矿石价格发现功能进行实证分析。研究发现，我国铁矿石期现货价格存在长期均衡关系，期货价格单方面正向引导现货价格，而且期货价格对现货价格的影响贡献度高达77.04%。 　　关键词：铁矿石期货;价格发现;方差分解　　　　引言　　20世纪80年代以来，我国各钢铁企业生产比较分散，且企业间的生产能力也不一样，所以我国的钢铁企业并未进行强有力的联合，以强大的需求端去影响国际铁矿石的定价。此时，世界铁矿石的交易定价采用的是“长协定价”方式，而我国在价格谈判中一直处于被动地位，是国际铁矿石价格的接受者，而非制定者。这种情况一直持续到2010年，之后采用了相对比较先进的“普氏定价法”，而且由于铁矿石的供给主要被淡水河谷、力拓、必和必拓等三大矿山垄断，形成了铁矿石供给的寡头企业。因此，我国仍然缺乏在国际铁矿石定价中的话语权，而对于我国以铁矿石作为原材料的钢铁企业产生了比较严重的影响，在一定程度上不利于我国经济的健康和稳定。期货市场具有价格发现和规避价格风险的两大主要功能，其以服务实体经济、维护金融稳定为主要目标，因此期货市场的存在有其客观必要性。在我国期货市场不断发展和完善的过程中，我国铁矿石期货于2013年10月18日在大商所上市交易。這一方面促进了期货市场的发展，另一方面也为我国铁矿石企业的避险需求提供了保证，同时也为增强我国在铁矿石国际定价中的话语权提供了必要的路径。而且，我国铁矿石期货在2018年5月4日成功引进了境外合格机构投资者，实现了铁矿矿石期货的国际化，铁矿石期货实现了进一步的发展。因此，自铁矿石期货上市交易以来，其于铁矿石现货价格之间在长期和短期是否存在相互影响的关系？其价格发现功能如何？这些问题将是本文主要讨论的问题。　　针对于期货市场的价格发现功能，国内外学者均进行了相关的研究。Joseph等人（2015）研究了11种印度农产品（大豆油、鹰嘴豆、蓖麻籽、棉花油饼、芥菜籽、大豆、香菜、姜黄、胡椒和小麦）的现货价格，与期货价格之间潜在的非对称因果关系[1];Jose等人（2016）分析了西班牙伊比利亚电力市场（MIBEL）期现货价格之间的关系，发现仅存在期货价格对现货价格的单向影响[2];张洁岚等人（2016）发现，我国黄金期现货价格存在双向的影响关系，且期货对现货的引导是主要方面[3];周畅等（2017）发现，我国棉花期货对现货具有较强的影响，且居于主导地位，而现货价格对期货价格的影响则非常小，使用的模型是VEC模型及方差分解技术[4]。　　一、数据来源和说明　　本文选取了2013年10月21日至2019年9月30日之间铁矿石活跃期货价格日收盘价和对应的中国铁矿石价格指数（CIOPI）日报价，一共2 896组有效数据，对铁矿石期现货价格时间序列分别用Ft和St表示，并分别对其取对数LNFt和LNSt。本文所选取的数据均来自于Wind数据库。　　二、实证分析　　平稳性检验的结果表明，我国铁矿石期货和现货价格在1%、5%、10%的显著性水平上均无法显著拒绝原假设，当进行一阶差分处理之后，二者均在1%的显著性水平上拒绝有单位根的原假设，说明对数期现货价格序列非平稳，而一阶差分处理之后，二者实现了平稳过程。　　Johansen协整检验的结果表明，迹检验和最大特征值检验的统计量均表明，在1%的水平上显著拒绝不存在协整关系的原假设，无法拒绝存在一个协整关系的原假设，这也说明我国铁矿石期现货价格之间存在长期的均衡关系，即从长期来看，当铁矿石期现货价格发生偏离时，二者会向均衡处进行收敛。　　通过对比F统计量和P值发现，我国铁矿石现货价格的变化无法引起期货价格的变化，相反期货价格会对现货价格形成影响。　　铁矿石期现货价格的脉冲响应结果表明，铁矿石期货受自身影响的响应度在2%以上，而且反应较快，在第2期达到最大值1%左右，随后逐渐趋近于0。当铁矿石现货价格受到冲击时，其对于期货价格的影响度几乎趋近于0;当铁矿石期货价格受到冲击时，现货价格立刻进行了反应，而且这种影响度呈正向的上升趋势，第1期到第二期上升较快，随后呈缓慢上升趋势。这说明，铁矿石期货价格显著影响现货价格。相反，现货价对期货价格影响则非常小。这也说明，铁矿石期货市场对信息更加敏感，是比较有效率的期货市场。　　方差分解的结果表明，我国铁矿石期货价格的变动几乎完全是受自身影响的结果，总体贡献度均在99%以上，而现货价格几乎不对期货价格形成影响，铁矿石现货价格对自身变动影响的贡献度由44.16%下降至23.84%，而期货价格对现货价格影响的贡献度由55.84%上升至77.04%。这说明