电气设备行业光伏电站交易市场盘点：国企化趋势明显，看好龙头制造商的机会-20200324-方正证券.pdf

[Table_Summary] 光伏电站交易市场盘点：国企化趋势明显， 看好龙头制造商的机会 行业专题报告 行业研究 方正证券研究所证券研究报告 电气设备行业 2020.03.24/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 投资概要： 分析师： 于化鹏 执业证书编号： S1220517080005 引言：我们在此文中整理了2019 年至今有公开数据可查的部分 E-mail： yuhuapeng@ 光伏电站转让情况，转让方涉及到六家A 股和港股上市公司：A 首席电新分析师： 申建国 股的爱康科技、珈伟新能和清源股份，港股的协鑫新能源、江 执业证书编号： S1220517110007 山控股和顺风清洁能源,共计15 笔交易、总规模近3.4GW。 TEL: 010 交易方：出售方无一例外，全部是民营企业，接盘方除了正泰 E-mail： shenjianguo@ 电器一家为民营企业外，其余也全部是国有企业。具体包括中 核、华能、国家电投、云南能投、中广核、浙能、国投电力等， [Table_Author] 重要数据： 其中中核接手的项目最多，和顺风清洁能源、江山控股、珈伟 1.1 [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 196 新能、清源股份都有交易产生，涉及的总容量近1GW。 总股本(亿股) 1986.04 交易模式：普遍采用分期付款，部分带电量保障期和认沽期权。 销售收入(亿元) 6753.19 付款方式基本上都是分期付款，根据电站进入补贴目录、消缺、 利润总额(亿元) 499.67 完成工商登记变更等不同的时点进行付款，部分电站还涉及电 行业平均PE ∞ 量考核期，根据电站电量考核期之内的表现，可调减合同对价。 平均股价(元) 12.55 比较特殊的像协鑫新能源的电站转让，还给予了买方认沽期权， 在某些特定情况下买方有权要求卖方将电站购回。 行业相对指数表现： 定价方法：收益法为主。同时为了回流现金，卖方一般都会要 [TABLE_QUOTEINFO] 求买方除了支付股权转让款之外，一并将标的电站的未偿还股 12% 70000 东贷款也同时归还。部分卖方还要求标的电站在交易的同时， 60000 6% 50000 向卖方分派一次股息，进一步回流资金。 0% 40000 对价：低于净资产的交易比较普遍。由于光伏电站资产的质量 -6% 30000 -12% 20000 大相径庭、且各电站的负债率差异很大, 每 100MW 光伏电站的 10000 -18% 0 股权转让款从0.5 亿元到5 亿元以上不等。从PB 的角度来看， 3 6 9 2 / / / 1 9 9 9 /