专题研究：大宗价格决定当前汇率走势-20200323-上海证券.pdf

证券研究报告/宏观研究 /专题研究 日期：2020 年3 月23 日  大宗价格决定当前汇率走势  首席分析师 胡月晓  主要观点： 021 股市下跌带来的流动性需求并不推升美元指数 huyuexiao@ 执业证书编号： S0870510120021 市场或许认为，此次人民币汇率的贬值伴随着美元指数的上涨过程， 即美股市场崩盘的过程中，美元全面走强。而美元走强的原因是，美 国国内机构因市场暴跌，对流动性需求急剧上升，导致从海外调回资 金，使得国际资本回流美元市场增多，从而使得美元走强。如果是美 报告编号： 国股市暴跌使得华尔街对美元流动性上升需求导致海外资金回流，那 么美元走强应该与股指下跌同期发生。可实际情况是，华尔街需要美 相关报告： 元流动性的时候，正是美元指数“速降”时期。可见，股市下跌带来 《“新冠”经济影响：扰动不改向好趋势》 的机构流动性需求上升，并不是当前美元指数上涨原因。 （2020 年2 月3 日） 美联储降息和美元指数升息只是时间上吻合 《期限结构波动中缓降趋势明了》 从逻辑上分析美联储降息和货币扩张，应该压低美元指数；因此，即 （2020 年1 月13 日） 使 FED 降息和货币扩张行为，与美元指数升息进程一致，两者间关 《货币增速回落中迎来降息》 系也只是时间上恰好吻合而已。从时间点上看，美联储的扩张时此轮 （2020 年1 月16 日） 美元指数强劲反弹的主要推手。美联储的2 次紧急降息行为，造就了 《2020 年中国经济、金融展望》 美元指数“V ”形反转的局面。美联储放水虽然未能减少市场恐慌， （2019 年12 月17 日） 相反还进一步使得其市场声誉受损——美联储越来越偏离其独立的 维护经济和物价平稳的政策目标定位，越来越直接对股市做出反应。 大宗商品价格成年内人民币汇率走向基础 从汇率波动分析的角度，在不同经济运行时期和经济发展阶段，结合 经济形势和金融市场的变化，用作“一价”比较的商品既不同，也简 单，有时可能仅是一、二种商品。这个比价商品在两国间价格的变化， 有时会成为决定汇率的中短期决定力量。当前以石油为代表的的大宗