转债市场的“强赎潮”与“资金潮”-20200323-方正证券.pdf

x[Table_Summary] 转债市场的“强赎潮”与“资金潮” 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 专题研究 2020.3.23 [TABLE_ANALYSISINFO] 摘要 固收首席分析师： 齐晟 执业证书编号： S1220520010001 1、转债触发强赎后，价格走势的主导因素仍是正股。本轮强赎 E-mail ： qisheng@ 潮所涉及的转债在强赎公告后价格多数呈震荡或者走弱的趋 势；本轮强赎潮的另一个特点则是促转股效果明显。 分析师： 韩坪 执业证书编号： S1220520030002 2 、结合近期转债在强赎后以波动为主、促转股明显的特点，建 E-mail ： hanping1@ 议近期对于即将强赎达标的转债还是“落袋为安”更好。同时， [Table_Author] 促转股效果的提升或导致转债余额在短期内大幅下滑，进而导 致交易难度增加；而转股溢价率的收敛甚至是负溢价率的出现， [TABLE_REPORTINFO] 或导致转股套利的意愿加强，进一步加速转股进程，导致存续 请务必阅读最后特别声明与免责条款 规模的下滑比预期更快。 3、本轮强赎潮也出现了发行人满足但不执行强赎权的个例。发 行人在制定其它融资计划而“忽视”了强赎，对此一个猜测是： 发行人在融资过程中可能有稳定股价的需求，如果选择强赎则 可能导致大量转股，对正股有稀释，进而影响了融资计划。 4 、短期投机性资金在近期频繁操作转债，盘子小、低评级的个 券容易有较大波动，而大盘、高评级转债则“安步当车”。滥 用制度操控市场的乱象之后，转债市场异动或将迎来整顿。 5、市场策略方面，建议控制仓位水平，适度参与交易性机会， 多关注新券发行及上市初期的配置机会，二季度的新券供给预 计将有收缩（年报季+分红或拖累转债发行进度），珍惜当前的 参与机会。 6、个券可以关注中天、创维、大族转债等，以及寒锐、日月、 恩捷、中鼎、金能等低价转债，还有众信、天目转债等消费类 个券；新券关注红相、海大、联创。 风险提示：经济下行压力，政策超预期，海外环境扰动。 研究源于数据 1 研究创造价值 专题研究 目录 1 转债市场的“强赎潮”与“资金潮”4 1.1 本轮强赎特点：强赎后价格愈加维艰，促转股效