金融行业：疫情下的中国金融业，业务影响、盈利调整及选股逻辑-20200326-中金公司.pdf

证券研究报告 2020 年 3 月 26 日 金融 疫情下的中国金融业：业务影响、盈利调整及选股逻辑 观点聚焦 王瑶平 投资建议 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 新冠疫情迅速在全球扩散升级，全球经济衰退风险明显上升，外需塌陷对我国经 SFC CE Ref：ALE841 济的短期负面冲击明显。中金宏观研究组近日下调中国 2020 年 GDP 增长预测（由 victor.wang@ 6.1%下调至 2.6% ）；同时预测美国GDP 今年收缩 4.0%。中金宏观组预测中国财 张帅帅 政和货币政策的逆周期调节力度或将加码，包括提高预算赤字率、发行特别国债 分析员 和/或提高地方债限额；年内降低 LPR 40bp，RRR 150bp，存款基准利率 25bp。 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 中金金融研究团队调整了金融各子行业的盈利预测和估值。我们认为，在经济增 shuaishuai.zhang@ 速大幅放缓、利率中枢显著走低、资产质量压力明显增大的情况下，以不良资产 田眈 重组为主业的资产管理公司（AMC ）将受益于负债成本下降和不良资产供应的增 分析员 长；以经纪业务和资本中介业务为主的券商、以车险为主的财险公司、港交所受 SAC 执证编号：S0080517100002 影响也较小；银行利润增速下行且分化加剧（逆周期政策加速信贷增长，部分对 SFC CE Ref：BKY217 冲息差影响）；寿险公司和有较多海外业务头寸的金控公司收到的冲击较大；最 dan3.tian@ 后，香港本地银行将受到较大的息差和盈利冲击。 姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 理由 SFC CE Ref：BIJ003 银行：行业利润增速下滑、分化加剧。预计行业息差加速收窄、不良生成率同比 zeyu.yao@ 上升、贷款增速有所加快，最终行业利润增速将由 2018/19 年的 5.3%/6.6%降至 2020/21 年的 3.6%/3.8%。预计大行利润增速仅为 2%；招行、平安、邮储、宁波 受益于拨备充足及/或非息收入加速，利润增速依然维持在~15%水平；其它股份 行增速则明显下行，其中民生、华夏可能出现利润小幅下滑。由于港币紧盯美元， 其货币政策跟随美国，预期香港本地银行息差明显收缩，对利润冲击更加明显。 保险：寿险产险皆受负面冲击，后者相对受创较轻。寿险公司面临展业困难后新 单保费下滑（短期医疗险的增长不足抵消长期业务增速的下行）和股票收益下降 的压力。长端利率（如十年期国债利率）下行或对估值有压制，但长端利率短期 进一步大幅下降概率较低，边际影响可控。财险公司同样承压（股票投资收益下 降和保费增长放缓），但是受益于负债久期较短，估值受到利率下行的打击较小。 券商与港交所：资本市场景气（包括交易活跃度和价格表现）对券商的经纪和投 资业务收入会有较大影响；同时资本市场改革则有助于券商业务规模的