交通运输行业：后疫情阶段，免税板块投资逻辑梳理-20200326-民生证券.pdf

[Table_Title] 交通运输 行业研究/专题报告 后疫情阶段，免税板块投资逻辑梳理 专题研究报告/交通运输 2020 年03 月26 日 [Table_Summary] [Table_Invest] 报告摘要： 推荐 维持评级  一季度或为板块全年业绩低点 [Table_QuotePic] 疫情对免税和机场的影响主要体现在客流层面，2 月主要机场渠道客流降幅超过80%， 行业与沪深300 走势比较 剔除春节错位的影响，1-2 月主要机场渠道的客流降幅达到40%-50%。同时，由于三月 交通运输 沪深300 后疫情在海外出现扩散，国际间旅行受阻，我们预计3 月主要机场渠道免税销售额降幅 12% 仍将超过50%。同时，由于海外疫情扩散导致的出入境管制，我们预计4-6 月免税、机 场板块基本面仍将受到压制。我们目前预计悲观假设下，中免集团全年扣非净利下限为 4% 30 亿元/-24% ，Q1 扣非净利4-6 亿，同比降60%-70% ；上海机场全年扣非净利下限35 -4% 亿/-30%，Q1 扣非净利3-4 亿元，同比降71-78% 。 -12%  一季报业绩风险释放后，政策放宽、商业模式升级有望驱动板块估值修复 -20% 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 近期官方促消费文件中，多次提及免税行业，我们认为市场预期已久的政策放松有望在 2020 年得到落地。从相关文件措辞看，国人离境市内免税、口岸免税扩容、出入境免税 资料来源：Wind，民生证券研究院 购物限额提升均是施政方向，任何一项措施落地，中长期都能显著增厚免税运营商、机 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 场业绩。此外，受疫情影响，我们预计今年中国免税业在线上销售模式上会有更多尝试， 无论是机场、市内还是离岛层面新的免税商业模式或将涌现。 执业证号： S0100519080001  竞争格局：重新认识中国龙头免税运营商的护城河 电话： 021 市场关于中国免税业未来竞争格局的讨论由来已久，我们仍重申过往观点，即市场对于 邮箱： guximin@ 牌照垄断为龙头护城河的认知，主要源自中国免税业在初级发展阶段的特点。在当前时 [Table_docReport] 相关研究 点下，免税运营商对供给端的把控，是其运营的免税渠道能否取得可持续增长的关键。 中免集团依托目前已取得的先发优势、规模，其核心竞争优势不会因为短期的牌照放开 1.行业周（月）报:国内疫情趋稳，关注 而被稀释。此外，拉回更为宏观的视角审视，我们认为中国免税业作为政府引导消费回 内需板块 流的微观调控工具，其To C 而非To