债券专题报告：城投美元债，境内外分化行情下的稳健品种-20200323-平安证券.pdf

债 2020-03-23 券 报 告 债券专题报告 城投美元债：境内外分化行情下的稳健品种 证券分析师  近期，投资级美元债和高收益美元债均出现了一定程度的下跌，但二者主导 刘 璐 投资咨询资格编号 因素不同：投资级美元债跟随美国国债利率，高收益美元债则由信用风险和 S1060519060001 投资者偏好驱动。2 月以来，高收益美元债作为新兴市场风险资产，在全球 LIULU979@PINGAN.COM.CN 避险情绪下被大幅抛售，累计收益率上行超过400BP ；而投资级美元债自3 债 张君瑞 投资咨询资格编号 月 10 号全球市场从避险模式切换到现金为王的流动性风险模式开始调整， S1060519080001 券 ZHANGJUNRUI748@PINGAN.COM.CN 收益率累计上行约 55BP ，调整幅度显著低于高收益债。向后看，新冠疫情 深 在全球范围内仍处于爆发期，恐慌情绪短期难以缓解，高收益美元债的收益 率或将维持在较高水平甚至继续抬升；投资级美元债可能更早受益于美联储 度 宽松政策的对冲，在流动性冲击逐渐缓释后维持稳定。 报 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 告 含对证券及证券相关产品的投资评级  海外中资美元债价格快速下跌，而境内资产荒导致信用利差收窄，这一分化 或估值分析。 行情带来投资机会，以地产债的“黄金坑”最为显著，而城投美元债受益于 请通过合法途径获取本公司研究报告， 信仰加成，其走势更接近投资级美元债，近期下跌幅度较小。如我们此前报 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 告中提到，地产美元债以高收益债为主，自疫情爆发以来收益率大幅上行， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页 与境内债利差大幅走阔，形成 “黄金坑”。而城投美元债走势更接近投资级 的声明内容。 美元债，其中有国际评级城投债绝大部分为投资级，但无国际评级的城投债 在境内评级一般都不高，而走势接近投资级，说明在基建托底经济的预期下， 市场普遍对城投流动性改善抱有信心，这也决定了城投美元债的机会可能不 如地产债。自3 月 10 日海外流动性危机显现以后，城投美元债跟随投资级 美元债出现了一定幅度的下跌，无境外评级的下跌幅度要高于有境外评级的 城投美元债。 证 券  仍有部分城投平台境内外有较高的利差，建议控制期限，精细择券，尤其是 研 境内评级在AA+ 的主体发行的城投美元债。从我们筛选的具体标的来看，仍 究 有部分城投平台美元债收益率高出境内债 200BP 以上，这一部分城投债的 报 境内评级绝大多数分布在AA+ ，境外大多无评级。向后看，城投美元债收益 告 率跟随投资级美元债，短期若流动性冲击继续升级仍有一定的上行风险，但