金融产品深度解读系列之三：国内绝对收益型FOF的路径探索-20200326-中信证券.pdf

证券 国内绝对收益型FOF 的路径探索 金融产品深度解读系列之三 ｜2020.3.26 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 在资产高波动、资管净值化的背景下，绝对收益策略是显著的增量需求。四类主 要的 FOF 管理机构预计将共同逐鹿市场，并实现竞争与合作。从当前市场实践看， 资产配置型 FOF 和基金优选型 FOF 均是实现绝对收益的可选路径；专业化团队、 切合市场的投研框架、以及周期考验的历史业绩，是产品选择的重要依据。 刘方 ▍ 绝对收益策略：高波动环境下的增量需求。结合投资者对绝对收益产品的普遍 首席组合配置 分析师 需求，绝对收益策略呈现如下几个特征：与基础市场涨跌的相关性低、绝对收 S1010513080004 益作为业绩比较基准、滚动时间窗口的大概率正收益、以及回撤幅度和恢复时 间。在资产高波动、资管净值化的市场环境下，具备绝对收益特征的产品将是 重要的需求增量。 ▍ FOF 产品是实现绝对收益的重要策略类型；四类机构预计将在这一领域实现竞 争和合作。国内 FOF 管理经验丰富的机构主要包括四类：保险资管、银行理 财、公募和证券类私募。保险资管是市场上管理时间最长的机构，目前公募投 赵文荣 资规模在0.9 万亿左右；头部机构的公募基金投资规模超过千亿。公募和私募 首席量化与配置 FOF 的产品化程度相对高，管理规模尚在百亿量级。银行理财投资公募基金的 分析师 规模约为0.8 万亿，净值化 FOF 预计将成为银行理财子的重要产品线。 S1010512070002 ▍ 资产配置还是基金优选：二者皆为选择。结合国内市场的当前现状，FOF 产品 可以分为资产配置型、基金优选型两大类。资产配置型 FOF 可以通过大类资 产配置、策略配置和基金优选，控制组合波动率和回撤，叠加底层基金的超额 收益。基金优选型 FOF 则在某一或某些绝对收益策略的方向上、通过优选管 理人，实现绝对收益。上述两类 FOF 均具备实现绝对收益的可能性。 朱必远 ▍ 绝对收益 FOF 代表产品一：某资产配置型“类公募 FOF”。该组合为自2017 金融产品分析师 年 1 月开始运作，截至2020 年 3 月23 日，年化收益率 7.28% ，年化波动率 S1010515070004 2.3% ，最大回撤2.79% ；体现了较好的绝对收益特征。组合以风险平价进行大 类资产配置、并实时穿透测算各类资产的风险暴露度；同时重点精选中长期表 现较为优异且稳定性高的基金。在特定时间加入适应当时市场的基金品种，增 强收益。历史配置的基金类别以混合型和债券型为主，年调仓3-4 次。 王兆宇 ▍ 绝对收益 FOF 代表产品二：基金优选型私募 FOF。三只代表产品的运作时间 首席量化分析师 3 年左右，历史年化收益率在 8%- 12%区间，最大回撤在 4%左右。该类策略 S1010514080008 需要 FOF 管理人对底层策略的理解和认知深入，并能够进行细颗粒的策略分