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从供应结构看油价坍塌时烯烃价差的劈叉 专题报告2020.03.20 朱一帆 从业资格证号：F3071010 审核：肖兰兰 投资咨询证号：Z0015188 投资咨询证号：Z0013951 历次油价暴跌，下游联动性不一 油价坍塌，化工品里强弱有别 ◼ 今年一季度国内外疫情相继爆发，由需求坍塌式下滑引发原油价格暴跌。3月以来，全球金融资产掉价，国内大宗商品以能源化 工产品为首难以幸免，纷纷开启了下跌通道。 ◼ 如果一定要 “矮个子里面选将军”的话，能源化工板块里面还是有个强弱区分的。 ◼ 从 “天风风云”的大数据统计来看，60天 “最强”的品种当属PVC，其次是PE、PP，跌幅分别为-8.2%、-12.3%、-13.4%。” 3P”可谓一枝独秀。 从历史价格里发现异同 ◼ PVC、PE、PP价格的坚挺肯定来源于多方面：资金情绪、库存差异、产业结构等等。本文选取了长周期的角度来探讨这个问题，这 样可以选取到历史上油价大跌时，这几个化工品的表现作为纵向参考，以便研究。 ◼ 从2008年金融危机那次油价大跌开始算起，选取了2008-2009年、2014-2015年、2018年底、2020年初四次油价走势，以PVC、 PE、PP与上游价差走势作为对比，选取单体乙烯、丙烯的价格表征上下游价差，一方面是石脑油数据追溯性问题，另一方面外盘单 体乙烯和丙烯跟外盘油价联动性较高。 PVC-乙烯：价差随油价大跌而走扩，独立性较高 ◼ PVC价格选取齐鲁石化S-1000出厂价，乙烯选取的是单体 CFR东北亚价格。齐鲁石化属于一体化装置，二者价差不 表征利润。 ◼ 2008-2009年：油价于08年年中下跌，二者价差随之极度 走扩。 ◼ 2014-2015年：油价14年三季度开启下跌，价差走扩。 ◼ 2018年：10月油价大跌，价差走扩。 ◼ 2020年：3月大跌，价差高位再度走扩。 PE-乙烯：08年跟跌，之后联动性变差 ◼ PE选取齐鲁石化线性7042市场价做参考。 ◼ 2008年-2009年：油价坍塌，二者联动性较强，没有大幅度 扩散。 ◼ 2014年-2015年：三季度油价大跌，价差走出当时