雪人股份-市场前景及投资研究报告：压缩机技术全球领先，燃料电池产业链.pdfVIP

2020 年4 月 7 日 雪人股份（002639.SZ ） 机械行业 压缩机技术全球领先，全方位布局燃料电池产业链 ——雪人股份（002639.SZ ）投资价值分析报告 公司深度 ◆公司为制冰领域龙头，燃料电池产业先锋。雪人股份为国内规模最大的 制冰系统制造商。公司向上游压缩机领域拓展，通过收购整合国外先进技 术，掌握了螺杆压缩机及活塞压缩机的核心技术，并拥有了 SRM 和 RefComp 两个国际知名的压缩机品牌，现已发展为世界知名压缩机制造 企业。2016 年公司收购四川佳运油气100%股权，切入油气技术服务领域， 并形成压缩机产品销售和技术服务的协同效益。基于压缩机核心技术，公 司全方位布局燃料电池产业链，产品技术成熟稳定，随着未来燃料电池产 业化的到来，公司有望率先受益。 ◆燃料电池汽车产业链：推广应用起步，市场潜力巨大。燃料电池汽车集 电动汽车和燃油汽车优点于一身，未来有望成为汽车市场重要的组成部分。 国内政策高度支持，未来行业成长值得期待。目前国内商业运用刚起步， 年销规模达千辆级别，位居世界前列。 ◆公司燃料电池业务布局广泛，成长空间广阔。在燃料电池汽车产业中的两 条主链，公司目前均已实现布局。在氢气端产业链上，公司技术储备已拥有“储 氢、运氢、加氢装备及液氢装备技术”；在车辆端产业链上，拥有“燃料电池 系统集成、空压机及氢循环泵等核心零部件技术”。公司空压机技术优势全 球领先，系列化产品已在国内实现量产，推动成本大幅降低。公司与 深 度合作，共同推进燃料电池产业化步伐，在福州与重庆等城市推广氢能源 市场数据 在商用车上的应用。同时，公司积极推动加氢站建设运营，筹划在福州建 总股本(亿股) ：6.74 设固定式加氢站，并参与行业标准制定。 总市值(亿元) ：49.81 ◆布局成效显著，压缩机业务已步入收获期。近年来我国冷链市场得到快速 一年最低/最高(元) ：6.62/16.66 发展，公司制冰、冷链技术覆盖冷链物流各个环节，在冷链物流领域得到快 近 3 月换手率：380.17% 速发展。工业压缩机产品应用几乎覆盖上下游所有化工领域，公司借助并 购佳运油气，实现压缩机产品在油气领域得到突破发展。公司压缩机收入 股价表现(一年) 由2015 年的1.21 亿元提升至2018 年的4.62 亿元，目前已步入收获期。 90% ◆盈利预测、估值与评级：我们预测2019-2021 年净利润分别为0.57、 60% 0.63、0.84 亿元，对应EPS 为0.08、0.09、0.12 元。综合相对与绝对估 30% 值两种方法，我们给予公司11.3 元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。 0% -30% ◆风险提示：政策支持不及预期；安全事故风险；技术研发未能取得突破。 03- 04- 06- 07- 09- 11- 12- 02- 19 19 19 19 19 19 19 20 业绩预测和估值指标 雪人股份 沪深300 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 收益表现 营业收入（百万元） 937 1,303 1,559 1,799 2,094 营业收入增长率 15.46% 39.18% 19