再升科技-投资策略分析报告：微玻璃纤维棉制品龙头，行业红利_20200412.pdfVIP

微玻璃纤维棉制品龙头，尽享行业红利 再升科技（603601）深度跟踪报告 ｜2020.1.6 中信证券研究部 核心观点 公司是微玻璃纤维棉制品龙头企业，致力于干净空气与高效节能解决方案，全 产业链优势显著，下游市场空间快速增长。我们预测公司2019-2022 年 EPS 分别为0.26/0.34/0.46/0.61 元/股，2020-2022 年 CAGR 为34%。按照PEG 估值给予 2020 年 34 倍 PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。 ▍玻璃纤维棉制品龙头，致力干净空气与高效节能解决方案。再升科技专注于超 细纤维、膜材料、吸附材料及吸音绝热材料等的应用开发研究，以材料为基石， 深度挖掘材料的优势性能，将材料功能化、复合化和产品化。公司通过内生外 延不断开拓市场，具备玻璃纤维棉产能6.6 万吨，滤纸产能9000 吨，VIP 芯材 （含纤维棉）产能2.5 万吨、AGM 隔板产能6000 吨，空气过滤器产线8 条、 FUU 产线6 条，未来预计仍有较大资本开支，继续提升市场份额。 ▍打通上下游形成全产业链优势，商业模式独一无二。公司充分利用产品性能优 势和品牌优势，构建“设计+生产+销售+服务”的经营模块，打造“核心材料生 产”+ “智能装备制造”+ “系统解决方案服务”的产业链布局。上游三大原材 料构建成本优势；中游滤纸把控新增、替换市场；下游设备开拓应用新领域。 公司商业模式领先，龙头地位有望进一步巩固。 ▍干净空气千亿市场，公司尽享市场红利。干净空气下游应用领域广阔，根据我 们的测算，未来 3 年我国干净空气市场空间合计超千亿元，其中芯片、面板、 医药、养殖及其他分别为864 亿元、516 亿元、300 亿元、60 亿元、150 亿元。 滤纸方面，预计新增市场3 年合计可达近百亿元，每年替换需求可达48 亿元。 公司作为行业内龙头企业，竞争优势显著，有望受益下游应用领域的不断拓展 和市场规模的持续扩张，实现业绩快速放量。 ▍高效节能需求稳增，扩充产能贡献增量。VIP 芯材方面，在节能和环保的双重推 动下，其在冰箱冷柜领域的渗透率有望快速提升，根据我们的测算仅国内冰箱 冷柜上VIP 芯材潜在市场空间就达到114 亿元。AGM 隔板方面，下游蓄电池需 求稳健。公司凭借成本及规模优势，扩张产能，有望进一步贡献业绩增量。 ▍风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设不及预期。 ▍投资建议：公司是微玻璃纤维棉龙头企业，下游市场空间快速拓展。考虑2019 年 摩擦使电子领域干净空气订单延后，此后养殖等其他板块预计贡献 较大业绩增量，带动公司业绩增速恢复增长，我们调整公司 2019-21 年归母净 利润预测分别为 1.85/2.39/3.22 亿元 （原预测为2.14/2.78/3.68 亿元），新增