建滔积层板-投资价值分析报告：上游涨价潮，踏浪起航_20200412.pdfVIP

3[Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/半导体产品与半导体设备 证券研究报告 建滔积层板（01888）公司研究报告 2019年12月23 日 [Table_InvestInfo] 首次 投资评级 优于大市 覆盖 上游涨价潮起，建滔踏浪起航 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 投资要点： 12月20 日收盘价(港元) 9.12 52 周股价波动(港元) 5.25-10.18 总股本/流通H股（百万股） 3081/3081  公司：覆铜板市占率第一，拥有上游铜箔自供能力。公司目前约70%的营 总市值/流通市值（百万港元） 28099/28099 收来自覆铜板销售，上游原材料销售占比12.4%，物业和其他销售占比 相关研究 13.7%。公司横向具有环氧玻璃纤维覆铜板及防火纸覆铜板产品，纵向具有 [Table_ReportInfo] 铜箔等上游物料自产自供。所属行业具有明显的周期属性。 市场表现  产业链：集团垂直整合成本优势明显，盈利能力强。公司母公司建滔集团， [Table_QuoteInfo] 具有几乎所有覆铜板制造所需的核心原材料研发以及生产能力。受益于 此，公司成本优势显著。在行业上行周期，公司领先对手的成本控制优势有 效提升公司的盈利能力。在行业下行周期，公司的成本控制能力可以帮助公 司有效抵御市场风险，甚至借势提升市场份额。  上游：原料呈现涨价趋势，助推公司盈利持续受益。公司以覆铜板相关业务 为主，铜箔等原材料为主要成本。回顾历史，覆铜板公司受益上游涨价，覆 铜板龙头议价权源于高集中度，刚性CCLCR1074%远大于下游PCBCR10 1M 2M 3M 32%。新能源汽车热潮带来锂电池铜箔需求，覆铜板铜箔产能供给紧缩。锂 绝对涨幅（%） -1.41 28.63 26.70 电池需求保持高速增长，产能挤压下覆铜板铜箔涨价是长期趋势。我们认为 相对涨幅（%） -4.16 23.32 20.33 建滔积层板这类覆铜板龙头公司可能持续受益上游涨价。 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo]  下游：长期看，PCB有望景气向上。随着17-18年国内PCB产能的逐渐 ，但需求端除通信板外整体较为平淡，行业景气度呈现下降趋势。我们认 为，随着5G 带来的新一轮创新周期下，行业需求有望企稳上升，同时国内 经济有望逐步复苏，将有效带动汽车电子以及家电等PCB 需求增加。届时， 行业将迎来新一轮高景气周期。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021 年分别实现归母净利润 26.61