晨光文具-投资价值分析报告-产品与渠道，科力普20200412.pdfVIP

文娱用品 晨光文具（603899.SH） 首次评级 报告原因：深度报告 产品与渠道实力护航，科力普处在快速增长轨道 增持 2020 年1 月2 日 公司研究/深度报告 公司上市以来股价表现 投资要点： ➢ 公司简介：传统文具龙头转型升级，“一体两翼”焕彩前行。公司成立 于 1996 年，主要经营晨光及其所属品牌学生文具、办公文具、儿童美术 等产品，文具产品线广度和深度均位居国内前列。近年来，公司收入净利 润增长亮眼，盈利能力持续提升，实现连续两年营收增长率均超过 34% ， 近5 年营收增长率为22.91% ，受益于新品、高毛利率精品文创产品收入占 比提升，近年来ROE、毛利率提升明显。 ➢ 行业分析：传统文具量价齐增，精品文创、办公直销初显锋芒。（1） 传 市场数据：2019 年12 月31 日 统文具：刚需群体、消费升级支撑量价齐增，行业集中度较低。文具消费 总股本（亿股） 9.20 的价格敏感度较低，未来增长动能将在“量的增长”基础上，叠加附加值 流通股本 （亿股） 9.20 溢价带来的“价的增长”。（2 ）精品文创活力迸发，文化大IP 打造爆款产 收盘价（元） 48.74 品。传统文具品牌已有不少大IP 合作案例，2018 双十一期间，京东“疯狂 2 小时”IP 系列文具销额达到2017 年同期的8 倍。（3）办公直销市场快速 流通市值（亿元） 448 平台发力空间较大。按 1000 家头部客户最保守的5000 亿元的 基础数据：2019 年9 月30 日 年采购金额估算，至少还有4000 头部客户订单尚未 。 每股净资产（元） 4.28 ➢ 产品与渠道驱动成长，传统业务实现破局。（1）产品端：设计研发与 每股资本公积（元） 0.30 供应链优秀，推动毛利率、量价齐升。2019 上半年，公司书写工具收入同 每股未分配利润（元） 2.61 比增长 10.49%，突破了 16 年以来的个位数增长；学生文具收入同比增长 26.67% ，扭转15 年以来增速持续下滑的局面。（2 ）渠道端：多元化渠道拥 抱“新零售”，晨光科技助力线上销售高速增长。“晨光系”零售终端超过 7.8 万家，其中包括标准样板店、高级样板店、加盟店、海外门店和办公店 五大类门店。 ➢ 精品文创乘势而上，晨光生活馆营业收入高速增长，门店数量与经营 效益双双提升。2019 前三季度，晨光零售大店（杂物社）收入4.2 亿元， 同比增加91% ，其中杂物社收入3.07 亿元，生活馆收入1.12 亿元。截止三 季度末生活馆共125 家，九木杂物社212 家（其中自营136 家，加盟76 家）。 从门店经营效益来看，2014-2018 年，晨光生活馆单店收入由60.38 万元增 加至119.97 万元，年均复合增长率为