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通货膨胀 对利率的影响 通货膨胀与利率的关系 通货膨胀是所有商品和服务价格平均水平的上涨； 根据历史经验，通货膨胀与利率显著具有较强相关性。 名义利率与实际利率 • 名义利率(nominal rate)：证券或贷款的约定利率。 • 实际利率(real interest rate)：以实际购买力表示的 贷款人或投资者的收益率。 • 通货膨胀溢价(inflation premium)：金融市场上，投资 者预期的通货膨胀率。 费雪效应 • Irving Fisher(1896)认为，名义利率与实际利率的关系 由以下公式给出： 名义利率=预期实际利率+通货膨胀率 +预期实际利率×通货膨胀率 • 上式的来源： （1+预期实际利率）* （1+通货膨胀率）＝1+名义利率 费雪效应 • 公式是否表明，预期通货膨胀率上涨会自动提高名义利 率？ • 费雪认为，预期实际利率由一些长期因素决定，因而通 常相对稳定，所以，通货膨胀率变化只会改变名义利率， 至少在短期是如此。 • 如果费雪效应是正确的，它提供了判断未来利率变化的 简单方法。 哈罗德-凯恩斯效应 • 英国经济学家Sir Roy Harrod依据凯恩斯流动性偏好理 论提出，通货膨胀将影响实际利率，但未必会影响名义 利率。 • 名义利率由货币供给与需求决定，除非通货膨胀改变货 币供给与货币需求，否则不会影响名义利率。 • 典型的例子如债券持有者。 财富效应 • 通胀的财富效应降低了预期通胀变化与名义利率之间的 联系。 • 当预期通胀率上升时，受财富效应影响，人们会增加储 蓄、降低均衡的实际利率。名义利率的上升低于预期通 胀的上涨速度。 • 当预期通胀率下降时，将会增加人们所持财富价值，从 而会减少当前储蓄、使实际利率上升。名义利率的下降 低于预期通胀的下降速度。 收入效应 • 通货膨胀的上升会引起 （通胀调整后）实际收入增加。 • 当通胀率上升时,会使企业生产和销售增加，居民收入增 加。而收入增加会导致储蓄增加，降低均衡利率，抑制 名义利率上涨。 折旧效应 • 更新投资是企业投资的主要形式之一，折旧资本是更新 投资的主要资金来源，其规模和积累速度受折旧政策决 定； • 通胀会使新资本设备的重置成本提高，迫使企业延迟或 消减更新投资，从而减少可贷资金需求； • 可贷资金需求的减少，会降低实际均衡利率，从而抑制 名义利率随通货膨胀上升而上升的速度。 • 相反，会使名义利率下降速度低于预期通胀率下降速度。 税收效应 • 在通胀条件下，税收对名义利率的影响从两个方面展开：  在折旧效应中，税收使名义利率的变化小于预期通胀率 变化  在收入税 （所得税）效应中，税收使名义利率变化超过 通胀率的变化。因为，贷款人和投资者的决策是基于税 后实际收益率，为保证其税后收益率不降低，名义利率 上升就要大于预期通胀率的上升。 预期税后实际收益率 ＝名义利率－（名义利率*税率）-通胀率 税收效应 • 例如：一个收入税为28%的投资者，在利率为12%、通胀率 为5%时，其税后实际收益为：  预期税后实际收益率＝12％－ （12％*28％）-5％＝3.64 ％  当通胀率上升至6%时，为保持税后实际收益不变，名义利 率必须提高1.39%。即： 预期税后实际收益率 ＝(12％+1.39%)－[(12％+1.39%)*28％]-6％＝3.64％ 有关通货膨胀与利率之间关系的其他研究 • 实际利率并非固定不变的。研究认为实际利率如股价一 样是随机变化的。显然，费雪效应即使存在也是不稳定 的。 • 名义利率变化似乎同时由于实际利率和通胀预期变化。 • 实际利率对预期通胀的反映比名义利率更显著。 • 利率对通胀的反映还取决于通胀是否是公众预期的。研 究表明，如果通胀是未预期的，投资者的财富和经济中 总支出就会增加，并引起实际利率降低。 谢谢聆听！ 声明：本课件部分用图来自互联网。