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基于久期的套期保值策略 利率风险管理不仅仅局限于对于利率敏感性缺口的管理，基于久期的套期保 值同样是进行利率风险管理时一个非常重要的分析角度和管理手段。了解这种套 期保值策略具有理论和实务的双重意义。 （一）久期简介 久期（Duration）也叫持续期，是利率敏感性资产价值变动的百分比对利率 变动的一阶敏感性。如果将资产价值 看作利率 的一元函数，那么对 进行 泰勒展开可得到下式： 2 Δ 1dP 1 d P 1 d P Δy Δy 2 Δy … … （1） dy 2!dy2 !dy Δy 根据定义，久期应该是上式右侧 的系数，又因为利率与资产价值的反向 变动关系，我们将久期 以如下公式的形式呈现： 1dP （2） dy 在固定收益证券中，对于传统不含权债券来说，久期（麦考利久期）指 的是其未来现金流期限的加权平均。如果债券的价格可以表达为下式的形式 ∑11 （3） 那么该债券麦考利久期的表达式为 1 ∑ （4） 11 其中 债券持有者未来各期收到的利息和本金现金流。可以看到，此时债券的麦 考利久期正是以现金流现值加权的平均回收期。然而，对于以（3）式定价的债 券来说，麦考利久期并不等同于（2）式所定义的久期。事实上（2）式所定义的 久期对应的是传统债券的修正久期。他们之间的关系如下： 1dP 1 （5） dy 1 在考虑传统不含权债券的利率敏感性时，修正久期是更直接的衡量指标。对 于其他不能简单用（3）式定价的资产来说，（2）式对于久期的定义方式是更具 一般性的、更能反映久期在衡量资产利率敏感性上的作用的。 （二）基于久期的套期保值 我们构建套期保值组合的目的是，当利率发生变动时，我们持有的证券组合 的头寸价值不会随之而变。下面我们来推导基于久期的套期保值比率 。 设 是1单位需要进行套期保值的资产价值， 是1单位期货的价值。此时