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金融工程发展的三个阶段 译自《FinancialEngineering:theEvolutionofaProfession》1 一战后的10年直至70年代早期，金融市场管制不断趋严。这段时期覆盖了 货币体系不稳定的情况、某些国家出现破坏性通胀、大萧条的发生、第二次世界 大战爆发、欧洲与日本在全球性灾难后的重建等。大量的监管措施加以施用，以 提高各国金融系统的安全性与稳定性。大多数被采用的法规都是基于公司的类型 与功能。除此之外，国家之间也达成一些重要的协议，比如1944年布雷顿森林 会议上通过维持主要国家间固定汇率的决议。储蓄银行支付的利率受到限制，许 多政府人为地控制商品价格。因此，需要应对的价格波动很小。同时需要注意的 是，全球范围内不到350家公司拥有超过5亿美元的资产，因此大多数金融活动 都是区域性的（在国家本土范围内）而非全球性的。在这段时间，金融机构遭受 的损失要么是信用风险导致的（比如奥地利银行信贷部门的违约导致交易对手大 量隔夜外汇损失），要么是操作风险导致的（比如美国票据市场大跌期间，交易 量超过了清算能力，造成纽交所160名会员违约）。 在这段时期的尾声，管制放松与技术进步为金融工程的萌生奠定了基础。 1 FINANCIALENGINEERING TheEvolutionofaProfession,TanyaBeder,CaraM.Marshall, ： TheRobertW.KolbSeriesinFinance,2011,JohnWileySons,Inc. 表1.1金融工程发展阶段 初创与早期发展（1970-1997） • 利率、货币、商品价格放松管制形成风险管理的需求 • 设计出相应管理工具（衍生品、理论定价模型、风险度量） • 技术发展提供平台并推动全球化（电信、硬件、软件、个人电脑） • 金融机构除了参与资本运作还介入风险管理 快速发展（1998-2006） • 金融机构从事单一业务的时代结束，全球范围内银行、保险、资产管理 业务联合并且相互渗透 • 亚洲货币危机，俄罗斯金融危机，长期资本管理公司的企业风险管理业 务在全球范围得到发展 • 管制放松、自由度提高，推动市场快速发展 • 信用衍生工具与证券规模从零发展到数万亿，极大颠覆了风险与收益的 来源、持有、转移方式 • 主权财富基金成为世界资本市场的主要参与者，极大推动全球化进程 • 高流动性、低风险溢价与低利率促进公司、资本市场规模与杠杆运用的 快速上升 合理化发展（自2007至今） • 全球金融市场在混沌中崩塌，危机从住宅抵押贷款蔓延到商业地产、金 融机构、实体企业、地方政府与主权 • 不良资产与流动性危机导致数十亿救助金支出，引发全球性的去杠杆、 降风险 • 引发对政府角色、严格监管与系统性风险管理必要性的深入思考 初创与早期发展（1970-1997） 在二十世纪后半叶，四股力量共同推动了金融机构旧业务模式与新业务模式 的分离： 1、技术 2、全球化 3、管制放松 4、风险中介 至1970年，金融机构业务已经发生了不可逆的根本性变化。银行、保险公 司、基金公司、中央银行、经纪人、经销商、政府实体等的盈利能力面对更为困 难的新风险与挑战。利率与货币管制被放松，同时OPEC组织成立，均形成了新 的波动性需要加以管理。越来越多的全球性公司也在着力管理其损益表、资产负 债表与原材料成本。 技术是第一个推动力。在20世纪80年代个人电脑和并行处理技术出现之前， 大多数技术因为运行缓慢都不能应用于资本市场。技术尚未快速发展时，因为无 法负担耗废数小时或数天以获得相应答案，科学研究中长期使用的数学方法只能 运用在金融理论中。随着这一时期的推进，许多在20世纪早期被视为天方夜谭 的技术被经销商、终端使用者、监管者等运用于实际当中。这不仅创造了更多发 掘风险与回报的机会，同时也缩短了创新周期。 巨大的差异是显而易见的——20世纪70年代早期所有的技术创新仅能与一 个季度所取得的创新成果相匹配。除商品期货、货币与商品远期外，衍生品市场 在20世纪70年代几乎不存在，但如利率互换、