期权及其应用.pptxVIP

;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;;例2：股票估价 在有负债的公司里，股票价值可以被视为公司价值的买权，即以公司为标的资产，以负债价值（本利和）为固定价格，以负债到期日为期权到期日。; 例：某目标企业目前资产负债表所列资产100万元，股票40万元，债券60万元。假定债券还有2年到期，到期本息66万元。无风险利率5%，公司价值波动率30%。当公司价值分别为50、100万元时，计算股票价值。 当S＝50，X＝66，σ＝30%， r＝5%，T＝2时， d1＝-0.2042， N（d1）＝0.4191 d2＝-0.6300， N（d2）＝0.2644 C＝5.1688万元 当S＝100，X＝66，σ＝30%， r＝5%，T＝2时， d1＝3.0517， N（d1）＝0.9989 d2＝2.6259， N（d2）＝0.9957 C＝140.314万元 ;例3：并购决策 在并购中，虽然目标企业的未来现金流量不足以弥补并购成本，但目标企业拥有的无形资产（如专利权、许可证等）具有很高的实际价值，并购企业可以在并购后充分利用这些无形资产，或将这些无形资产予以转让。因此，这些目标企业的无形资产是目前没有被充分利用的投资机会，并购企业的并购相当于买入了一个买入期权（看涨期权）。 ; 例：假定目标企业有10年的销售许可证，预计重组生产部门、员工培训和销售推广等初始投资10000万元。并购企业利用销售许可证产生的未来现金流量的现值8000万元。 显然，并购产生的净现值为-2000万元，按传统评价方法，应当放弃并购。 然而，尽管当前生产成本较高（业务量小），但随着销售的增加，生产成本会下降，同时，生产技术的改进也会降低生产成本，从而降低产品价格，进而扩大销售量。但是，管理者对价格下降究竟会引起销售量的变动幅度难以确定。通过对过去类似产品的分析，预测资产收益的方差为3%。假定10年的无风险利率为10%。这时可以考虑销售许可证的价值。 ; 影响B—S模型的五个变量如下： 无形资产的内在价值—市场价格（S） 8000 无形资产的初始投资—执行价格（X） 10000 资产收益的方差σ2 3% 到期时间T 10 无风险利率r 10% 按B—S模型 C=3128万元 尽管并购的净现值为-2000万元，但考虑销售许可证的期权价值后，并购企业仍然可以获得1128万元的价值。 在并购中，可以将目标企业本身视为一个管理期权，并购企业可以整合目标企业，提高未来集团公司的现金流量；也可以将目标企业整体或部分转让给第三方，;例4：项目投资（一个增长期权的例子） HC是一家从事计算机软硬件开发、生产和销售的中型企业，经过10年的发展，有了一定的知名度和财力基础。通过高层市场分析和战略思考，想进入家电视听设备领域。在进入方式上，收购一个中型VCD企业是最佳选择。尽管VCD行业市场前景不好，但收购是公司进入家电行业的“跳板”。按公司战略，踏上这一跳板后至少有两件事可做：一是适时购置DVD生产技术和生产线；二是适时购置数字化电视生产技术和生产线。 现在（1999年）是投资VCD的最佳时间。据专家估计，投资DVD的最适时间是2002年，购置数字化电视生产技术的最适时间是2003年，研究开发时间2年，数字化电视生产线投资时间是2005年。;年份;经过长期经验，VCD和DVD的资本成本确定为20%，数字化电视的资本成本确定为30%。 VCD的投资净现值小于0，从传统方法看，不可行，但这相当于期权费投资。;从上分析可知，根据净现值法来判断投资方案，都不符合财务可行性。;上述投资评估忽视了一个基本事实，是否投资VCD必须尽快决定，否则，战略投资机会是无可挽回的。但DVD和数