第05章-期权价格分析与交易策略.pdfVIP

第五章 期权市场及其交易策略 期权是人类在金融领域最伟大的发明之一，被称为“期权革命”。“期权革命”不仅对金融领 域产生了重大影响，对其他领域也产生着深远影响。由于其高度复杂性，我们将分五章来探讨。 第一节 期权市场概述 一、 期权市场概述 1973 年芝加哥期权交易所首次把期权引入有组织的交易所交易，此后期权以其独特的魅力获得了迅 猛的发展。 （一） 金融期权合约的定义与种类 金融期权（ Option ），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格 Striking Price ）或执行价格（ Exercise Price ）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets ，或标的资产）的权利的合约。 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（ Call Option ）和看跌期权（ Put Option ）。凡是赋予 期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期权；而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌 期权。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的买者只能在期权到 期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）。而美式期权允许买者在期权到期前的任何时 间执行期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价 指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数期货三 种。 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。他可以在规定期限以内的任 何时间（美式期权）或期满日（欧式期权）行使其购买或出售标的资产的权利，也可以不行使这个权 利。对期权的出售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。当期权买者按合约规定行使其买 进或卖出标的资产的权利时，期权卖者必须依约相应地卖出或买进该标的资产。作为给期权卖者承担义 务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（ Premium ）或期权价格（ Option Price ）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。 当标的资产在期权有效期内产生现金收益（如现金红利、利息等）时，目前通行的做法是不对协议 价格进行相应调整。只有当股票期权的标的股票在期权有效期内发生股票分割、送红股、配股时，才根 据除权公式对协议价格和买卖数量进行相应调整。为叙述方便，本书将在期权有效期内没有现金收益的 标的资产称为无收益资产，将有现金收益的称为有收益资产。在本书中，若未特别指明，所指期权均为 无收益资产的期权。 （二） 金融期权的交易 与期货交易不同的是，期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交 易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过 9 个月，以 3 个月和 6 个月最为常见。跟期货 交易一样，由于有效期（交割月份）不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种。此外，同一标的资 产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同一标的资产、相同期限、相同协议价格的期权 还分为看涨期权和看跌期权两大类，因此期权品种远比期货品种多得多。 为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格 的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。同时，期权清算公司 也作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者，保证每份期权都没有违约风险。 （三） 股票看涨期权与认股权证比较 认股权证（ Warrants ）是指附加在公司债务工具上的赋予持有者在某一天或某一期限内按事先规定 的价格购买该公司一定数量股票的权利。 认股权证与股票看涨期权有很多共同之处： 1 ）两 者均是权利的象征，持有者可以履行这种权利，也可以放弃权利。 2 ）两 者都是可转让的。 但两者仍有一定的区别： 1 ）认股权证是由发行债务工具和股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖者开出的